策略周报：轮动加速 继续交易内部确定性

　　核心观点

    　　节后A 股延续上涨，但下半周回补4 月7 日缺口后转向震荡，行业轮动加速。资金面，融资活跃度底部回升，ETF 等逆势资金流入放缓，风格偏中小盘成长。我们认为，稳市场、稳预期一揽子政策支撑风险偏好，4 月通胀和出口数据有韧性，短期胜率尚可、但赔率下降，或以结构性行情为主，中美贸易谈判进展是关键变量。外部多重扰动交织下，短期维持红利+科技+内需的哑铃型配置，中期把握内部确定性线索：1）公募新规或引导资金配置向基准靠拢，大盘权重股和公募低配的大金融、公用事业等有望受益；2）一季报中供需双向改善的军工电子、小金属、风电设备、乳品等可逢低布局。

    　　4 月通胀和出口数据体现韧性，持续性仍待观察上周进入经济数据验证窗口：通胀方面，4 月CPI、PPI 同比持平彭博一致预期，剔除食品和能源价格后与内需更相关的核心CPI 表现平稳；向前看，M1-M2 同比剪刀差等信贷先行指标指引通胀仍有向下压力，油价下跌和关税扰动亦对价格指标形成拖累。出口方面，4 月出口超预期，对美出口同比大幅转负，但对东盟、拉美等出口维持高增形成对冲，反映关税豁免期“抢出口”的影响，结构上机械、集成电路等产品韧性较强，劳动密集型的轻工纺织等走弱；向前看，中美贸易谈判和其它地区90 天豁免期后的关税情形仍有不确定性，叠加外需周期性回落，出口增速可能面临一定压力。

    　　对等关税落地后中美贸易谈判迎来“第一回合”近期外部扰动增多，印巴冲突、美联储FOMC 会议推迟降息预期等影响下全球风险资产波动率上升。周末中美经贸高层会谈在瑞士举行，考虑到此前市场对中美关税博弈缓和已有一定预期，若谈判释放超预期积极信号，风险偏好有望进一步抬升，出口链或有修复机会；若谈判仅达成框架协议、甚至低于预期，短期风险偏好或承压，但中期来看高关税对美国经济的冲击可能更加严重，且国内稳增长政策仍有加码空间。我们认为，特朗普政府寻求贸易谈判一定程度上迫于美元和美债下跌压力，从英美达成的协议上看缩小美国贸易逆差的政策出发点没有改变，后续关税演绎路径仍存在较大变数。

    　　公募新规或重塑市场生态，引导资金配置向基准靠拢证监会印发《推动公募高质量发展行动方案》，我们认为有望推动A 股市场生态重塑：1）考核机制长期导向+绝对收益导向或推动波动率、换手率中枢下行，2020 年以来沪深300 波动率已逐渐看齐发达市场指数，但全A 波动率、换手率仍显著高于发达市场水平；2）费率与利益分配机制优化下被动投资扩容，截至去年四季度国内指数化投资比重环比提升0.6pct 至30.4%，接近美国2016 年左右水平，仍有进一步上升空间；3）推动中长期资金入市、引导资金配置向基准靠拢，大盘权重股和大金融、公用事业、石油石化等公募低配行业有望受益，价值、低波、红利等因子有效性或提升。

    　　短期维持红利+科技+内需的哑铃型配置，中期把握内部确定性线索一季报显示库存周期“弱企稳”、产能周期继续出清，随着关税影响逐渐显现基本面或仍有扰动，但国内政策托底风险偏好，当前全A PETTM 隐含的M1 和美元指数预期较中性，市场或处于“上有顶、下有底”的状态，微观流动性充裕下可能呈现结构性行情。短期维持红利+内需+科技的哑铃型配置，边际增配产业端催化密集的AI（阿里、腾讯、DeepSeek 等发布新一代大模型）和需求能见度较高的云计算。中期把握内部确定性线索：第一，公募新规下大盘权重股和公募低配的大金融、公用事业等或受益；第二，一季报中供需双向改善的军工电子、小金属、风电设备、乳品等可逢低布局。

    　　风险提示：外部风险超预期；国内基本面不及预期。