有色金属行业报告：钨价持续上涨，供紧需强趋势明显

　　l投资要点

　　贵金属：黄金宽幅震荡，等待中美关税谈判落地。本周金银呈现出震荡行情，且波动较大，沪金主力虽有降波，但波动率依然处于历史高位。等待中美关税谈判落地以及波动率调整到位后择机重新超配黄金以及黄金股。未来，特朗普政府关税阴云仍在，贸易逆差缩减的本质是美债买盘的衰减，美国长债利率上行概率加大，黄金的配置价值凸显。具体来说，只要长端美债名义利率位于4%以上，黄金上涨趋势大概率就会持续。本次黄金调整主因是汇率偏移后的多头止盈，关税缓解预期以及人民币升值或给沪金再次带来较好的买点。

　　铜：贸易定价即将逆转，comex铜累库明显。本周贸易定价情绪有所缓解，纽铜和伦铜价差继续回落至10%以下，主要系关税预期导致comex铜累库较多，纽铜多头止盈导致。若价差进一步下滑，可能意味着贸易角度的套利失去利润，那么伦铜和沪铜的去库贸易行为可能结束。同时，宏观存在关税缓解预期，可能支撑铜价。我们认为未来铜或围绕贸易和宏观定价持续震荡，9300美金或为中枢。

　　铝：弱预期下铝价出现下行。本周铝出现一定下行，主要交易弱预期，同我们上周周报中提示的观点较为一致。但库存继续保持了快速去化，体现了国内需求的强劲。不过中美关税背景下可能对美国铝出口造成较大影响，加之国内光伏排产边际走弱，以及特高压招标暂时结束，国内需求最旺盛的区间可能已经过去。5月铝在低库存的支撑下可能依然存在冲高可能性，但需要关注反转风险，一旦去库转累库，价格反转可能来到。

　　钨：钨价持续上涨，供紧需强趋势明显。本周钨价上涨，多家钨企上调长单报价，主要由于4月初第一批钨矿开采总量指标发布，较2024年度第一批指标减少4000吨，降幅6.45%，多个省份出现普降，部分省份归零，钨矿供给全面收缩。需求端，25Q1全国制造业同比增长4.2%，高技术产业同比增长6.5%，两重两新政策效果明显，供紧需强趋势明显，钨价中枢有望持续上移。

　　稀土：供给紧缺，海外稀土价格暴涨抬升国内价格中枢。本周稀土价格上涨，主要受海外稀土价格大涨带动，此外由于国内将进口稀土矿纳入管理，矿端和废料供应趋紧，目前市场采购活跃度一般，下游接单情况不佳，不愿意高价采购，后续头部磁材企业出口许可证办理进度将影响稀土价格走势，目前在海内外高价差带动下，稀土价格预计维持高位震荡。

　　l投资建议

　　建议关注章源钨业、湖南黄金、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份等。

　　l风险提示：

　　宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

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中邮证券 李帅华,魏欣,杨丰源