宏观报告：非美国家合作加强 短期不必对出口过于悲观

　　投资要点

    　　以美元计价，4 月当月出口同比增长8.1%，好于预期和季节性水平，保持较高韧性，并未因4 月美国非理性对等关税走弱，环比保持正增长。我们理解，背后主因是美国的贸易政策间接推动非美国家合作加强，同时我国转出口贸易亦支撑了我国出口韧性。从国别来看，我国对欧盟和东盟出口贸易份额较为明显提升，应是以上两个因素的推动。

    　　从出口重点商品来看，（1）交通运输工具出口保持高景气度，在存在高基数影响下，交通运输工具出口仍保持正增长；（2）机电、半导体产品则因高基数原因，出口增速边际放缓，但剔除基数效应，出口保持相对平稳。手机出口出现较为明显放缓；（3）因高基数效应影响，地产后周期产品和劳动密集型产品同比增速放缓，但从两年复合增速来看，韧性犹在。

    　　向后看，短期或不必对出口过于悲观，8 月或是出口“变盘”的重要时间点。一方面，从2018 年中美贸易摩擦的历史经验来看，2018年4 月，美国公布500 亿关税清单，其中340 亿美元于7 月6 日，同年9 月美国再次对中国2000 亿美元商品加征关税，而出口增速首次转负出现在同年的12 月，存在至少一个季度的滞后期；另一方面，尽管本次美国对我国全部商品加征高达145%的关税，冲击或高于2018年时期。不过美国存在较为明显供需缺口的情况下，短期难以增加国内产能弥补缺口，仍需从海外进口。鉴于美国对等关税延迟90 天，即7 月8 日对等关税豁免期结束，且存在国别差异，而我国出口商品存在较为明显的相对价格优势，非美国家合作加强或将支撑短期我国出口韧性。因此，整体判断，8 月或是我国出口“变盘”的重要时间点。

    　　未来出口仍存在较高不确定性，出口超预期或来自两个事件：一是美国对等关税90 天豁免期结束后，是否继续延长豁免时间；二是5 月中美贸易谈判是否可以达成合意的协议。若以上两个条件有一个达成，我们理解，均会支持我国出口超预期增长。反之，若以上两个条件均未达成，但是美国与其他国家进行贸易谈判，达成新的贸易协定，鉴于我国出口商品具有相对价格优势，亦不排除转口贸易对我国出口的支撑。

    　　仅从外贸环境看投资，我们理解，5 月宏观环境或相对较为乐观，7 月或是增量政策谋划出台的重要观察窗口。5 月，出口或保持较高韧性，存量稳增长政策或加速落地，投资的宏观环境相对较为积极、确定，利好投资；7 月9 日，美国对等关税90 天豁免期，若豁免期并未延长，且中美贸易谈判并未达成合意结果，外需对经济增长的支撑作用趋弱，我国经济将加速向以内需为主导的增长模式转型，这需要稳增长政策加力呵护，7 月或成为增量政策谋划出台的重要观察窗口期。

    风险提示：

    　　全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。