2025年4月贸易数据点评：出口 三个超预期

　　本报告导读：

    　　4 月出口增速有三个超预期之处：一是对美出口增速韧性较强，或是受跨境电商抢出口、豁免产品集中出口等因素影响；二是转口贸易几乎实现完全对冲，中间品出口或简单再加工的影响截然不同；三是非转口地的贸易增速较高，说明中国出口商可能正在积极寻找非美增量市场。后续出口或有一定回落，但总体韧性可期。

    　　投资要点：

    　　整体来看

    　　同比增速上，2025 年4 月，美元计价的中国出口增速8.1%（前值12.4%），进口增速-0.2%（前值-4.3%）。

    　　从环比动能来看，4 月出口较3 月环比增速0.6%，与近年季节性基本持平，考虑到3 月可能的抢出口透支和4 月关税落地，这一环比数据呈现出极强的韧性；进口环比增速3.9%，强于季节性水平。

    　　商品贸易顺差强于2025 年第一季度均值，对4 月经济形成支撑。

    　　出口结构上来看：

    　　国别结构上， 2025 年4 月形成显著的三档分化：对美国出口显著回落，录得-21.0%，对转口地东盟和拉美的出口显著提升，分别录得20.8%和17.3%，对其他地区的出口增速位于二者之前。

    　　商品结构上，尽管手机电脑被关税豁免，但出口增速仍然显著回落，可能的原因是前期抢出口有所透支，关注5 月20 日对美具体产品出口数据披露进一步验证。

    　　4 月出口数据呈现出三重超预期之处：

    　　一是对美出口韧性超预期。环比仅低于季节性19 个百分点左右，出口的关税弹性仅为-0.17。这一定程度上说明了美国进口商对中国出口商品的高依赖度，此外可能的原因是：（1）关税仅针对4 月9 日以后出港船舶加征，导致4 月1 日至4 月9 日延续着3 月对美较强的出口；（2）预计5 月2 日将正式实施的小包裹关税调整，引发了4 月跨境电商一定程度的抢出口。

    　　二是转口贸易强度超预期。2025 年4 月中国对美国、东盟和拉美三地合计的出口增速4.7%，说明转口贸易基本完全对冲了对美国出口的减少。如果以简单再加工转口为主，则说明转口贸易不受东盟短期产能限制影响；如果以中间品加工贸易为主，则可能意味着对后续的出口和生产形成一定透支。有待5 月20 日公布的分国家分产品的细分数据验证。

    　　三是对美国和转口地以外的国家地区出口超预期。剔除美国、东盟和拉美三地，2025 年4 月出口增速10.4%，强于2024 年Q4 均值7.4%和2025 年Q1 均值4.5%，说明中国出口商可能正在积极寻找非美增量市场。

    　　往后看，短期在可能的小包裹抢出口退温和转口产能受限的影响下，出口或有一定退温，但4 月呈现的积极表现一定程度证明了中国出口的强大韧性。二季度内关税冲击下中国经济有望出现超4 月市场预期的表现。而中长期维度则需要观察中美贸易问题会谈的结果。

    　　风险提示：全球经济波动加大；美国关税策略调整。