锂电池产业链2024年和2025Q1业绩综述：2024年整体业绩下滑，2025Q1盈利大幅改善

　　投资要点：

　　2024年：产业链整体业绩下滑，利润进一步向电池环节转移，产能扩张节奏持续放缓。锂电池产业链2024年实现营收9679.92亿元，同比下降9.92%；归母净利润592.09亿元，同比下降11.09%；毛利率为18.50%，同比上升0.30pct；净利率为6.32%，同比下降0.12pct；资产减值损失同比基本持平。锂电池下游需求保持快速增长，但在产能阶段性过剩的背景下，2024年产业链价格持续下行，近三年行业业绩持续下滑，2024年净利润降幅有所收窄。得益于上游材料成本持续下行，锂电池环节实现归母净利润580.88亿元，同比增长17.25%，是唯一实现净利润增长的环节，贡献产业链净利润的比例进一步提升至98.11%。各环节电池材料因产品价格下行导致净利润同比均有较大幅度下降。2024年产业链资本开支同比下降17.88%，产能扩张节奏持续放缓。由于锂电池企业产能扩张放缓，影响锂电设备需求，锂电设备环节的净利润亦同比大幅下降。

　　2025Q1：产业链盈利同环比增幅亮眼，盈利能力环比显著提升，资产减值损失环比大幅减少。锂电池产业链2025Q1实现营收2353.66亿元，同比增长12.62%，环比下降13.27%；归母净利润183.40亿元，同比增长27.44%，环比增长63.06%，近三年来产业链Q1净利润首次实现同比增长。毛利率为18.39%，同比下降1.18pct，环比上升4.28pct；净利率为8.13%，同比上升1.05pct，环比上升4.25pct，盈利能力环比显著提升。资产减值损失环比大幅减少，是产业链净利润环比大幅改善的重要原因之一。分环节看，大部分细分环节的净利润同环比大幅改善。除隔膜和锂电设备外，其余环节的净利润均实现同比增长；除锂电池外，其余环节的净利润均实现环比增长。经历2023年大幅去库存后，2024年以来维持存货高周转。由于下游需求保持快速增长，2025年Q1锂电排产淡季不淡，库存总体小幅回升。

　　投资建议：2024年产业链净利润降幅收窄，2025Q1净利润同环比大幅改善，盈利拐点或已现。在锂电池需求维持较快增长的同时，新建产能扩张放缓，落后产能持续出清，行业供需关系正在逐步改善，产业链价格弱稳运行，盈利有望继续边际改善。固态电池产业化持续推进，材料体系和设备环节迭代升级需求将带来新增长点。建议关注业绩有较强支撑的电池环节，边际改善的材料环节头部企业，以及固态电池产业链受益环节。重点标的：宁德时代（300750）、亿纬锂能（300014）、科达利（002850）、当升科技（300073）、璞泰来（603659）、天赐材料（002709）、星源材质（300568）、天奈科技（688116）、先导智能（300450）、纳科诺尔（832522）。

　　风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；固态电池产业化进程不及预期风险；贸易摩擦升级风险。

点击复制链接查看完整PDF研报

东莞证券 黄秀瑜