公用事业行业2024年及2025年一季度业绩综述：经营利润及盈利能力均有所提升

　　投资要点：

　　公用事业的经营利润及盈利能力均有所提升。2025Q1公用事业板块营业收入为5512.25亿元，同比下降4.04%；归母净利润为545.93亿元，同比增长6.11%。盈利能力方面，2025Q1公用事业板块毛利率为21.70%，同比提升1.50个百分点；净利率为13.04%，同比提升1.27个百分点。综合来看，公用事业板块的经营利润及盈利能力均有所提升。

　　火电板块受益于动力煤价格下行等。2025Q1火电板块营业收入为3079.16亿元，同比下降7.67%；归母净利润为230.41亿元，同比增长8.58%，主要受益于原材料动力煤的价格同比下行等。盈利能力方面，火电板块毛利率为16.34%，同比提升1.83个百分点；净利率为9.85%，同比提升1.47个百分点。

　　水电板块得益于水电发电量同比增长等。2025Q1水电板块营业收入为418.03亿元，同比增长8.66%；归母净利润为113.38亿元，同比增长28.07%，主要得益于水电发电量同比增长等。盈利能力方面，水电板块毛利率为48.13%，同比提升4.30个百分点；净利率为33.12%，同比提升4.73个百分点，水电板块盈利能力有所提升。

　　核电板块两家公司均实现营收增长，利润表现有所分化。2025Q1核力发电板块营业收入为403.01亿元，同比增长8.42%，其中中国核电、中国广核的营收均同比增长。2025Q1中国核电的归母净利润同比小幅增长；受营业成本及研发费用同比增长等影响，中国广核的归母净利润同比下降。

　　投资策略：维持板块超配评级。受益于煤价下行以及水电发电量同比增长等，公用事业的经营利润及盈利能力均有提升，但各子板块情况有所分化，其中新能源发电板块受利用小时数减少等因素影响。今年以来动力煤价格同比下降，有望促进煤电企业的业绩提升，煤电板块建议关注华电国际（600027）、国电电力（600795）。当前我国有序推进天然气上下游价格联动，有助于燃气企业疏导天然气采购成本，从而促进燃气行业良性发展，燃气板块建议关注新天然气（603393）、新奥股份（600803）、九丰能源（605090）。

　　风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；气源获取风险；原材料价格波动风险等。

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东莞证券 苏治彬,刘兴文