《见微知着》第二十一篇：今年以来“以旧换新”政策效果如何？

　　核心观点：

    　　据我们测算，今年一季度消费品“以旧换新”（家电、汽车、通讯设备三大类）的财政乘数提高至2.4，高于去年9-12 月的2.1，主要得益于国补范围拓宽至消费电子领域。我们预计二季度“以旧换新”的财政乘数仍能保持在较高水平，不会出现明显衰减。一是，4 月以来消费品“以旧换新”申请速度较3 月进一步加快；二是，近期国家发改委下达第二批810 亿元超长期特别国债用于支持“以旧换新”，保证接续资金；三是，近期地方政府因地制宜拓宽国补范畴，叠加消费券配套发放，将更好发挥政策效果。若今年“以旧换新”的财政乘数能维持在2.0 以上，则3000亿元的资金投入，大约拉动社零增速上升1.2 个百分点以上。

    　　今年以来“以旧换新”政策效果进一步扩大

    　　今年一季度消费品“以旧换新”的财政乘数较去年9-12 月进一步扩大。今年一季度，受消费品“以旧换新”加力扩围政策带动，社零总额中商品零售同比增长4.6%，高于去年四季度3.9%的月度增速均值。我们根据受补贴大类商品的社零增速以及商务部公布的补贴情况进行推算，发现今年一季度消费品“以旧换新”（家电、汽车、通讯设备三大类）财政乘数提高至2.4，高于去年9-12 月的2.1，主要得益于补贴范畴拓宽至消费电子领域，家电、汽车等政策持续刺激的领域，其财政乘数下降速度较慢。

    　　我们预计二季度“以旧换新”的财政乘数仍能保持在较高水平，不会出现明显衰减。

    　　一是，4 月以来，汽车、数码产品等消费品“以旧换新”申请速度较3 月进一步加快；二是，从资金来源来看，4 月29 日，国家发展改革委下达今年第二批810 亿元超长期特别国债资金，继续大力支持消费品“以旧换新”，保证了接续资金；三是，从地方实践来看，正在逐步扩大消费品“以旧换新”适用范围。例如，4 月广州市家电“以旧换新”国补新增17 大类，增加居家适老化改造补贴，补贴力度达到30%，每人最高补贴1 万元；济南等地通过发放电子产品消费券与国补叠加使用。若今年“以旧换新”的财政乘数能维持在2.0 以上，则今年按照超长期特别国债3000 亿元支持消费品“以旧换新”，大约拉动社零增速上升1.2 个百分点以上。

    　　向前看，随着耐用品消费补贴持续推进，其透支效应可能会导致后续财政乘数下降，目前“以旧换新”政策扩围是稳定财政乘数的一大方向。4 月政治局会议提出，“加大资金支持力度，扩围提质实施‘两新’政策”，未来补贴范围可能适时进一步拓宽，以应对出口转内销的压力。

    　　从更长期的政策来考量，未来可能适时将补贴范围拓宽至服务领域。5 月7 日，国新办发布会上，央行提出设立5000 亿元服务消费与养老再贷款，响应政治局会议的部署，为大力发展服务消费提供资金支持。一方面，服务消费具有即时性特征，不易透支，且当前我国处在服务消费持续扩容的阶段，“五一”出行数据超预期也印证这一趋势。另一方面，服务消费相关补贴有助于促进居民增收和稳定就业，居民部门将受益更多。