宏观报告：央行再提利率风险 短期长端利率波动或有所加大

　　投资要点

    　　（1）适度宽松货币政策总基调不变，从择机调整到灵活把握。

    　　本次报告在货币政策思路方面延续中央经济工作会议和“425”中共中央政治局会议精神，坚持适度宽松货币政策的基调，但政策节奏或有所调整，操作节奏或有变化，表述从“择机调整优化政策力度和节奏”，调整为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，或意味着在外部环境无显著变化的情况下，短期或更关注存量货币政策落地，增量货币政策出台概率有所降低。

    　　（2）央行再提利率风险，短期长端利率或存在回调风险。央行在专栏4 特别强调了利率风险问题，关注短期长期国债利率或存在回调的风险。此外，本次报告别除了资金空转表述，说明去年四季度出现的资金空转问题已经得到有效缓解，目前暂不存在资金空转问题。

    　　（3）理性看待央行择机恢复国债买卖操作。央行在公开市场买卖国债是流动性管理工具之一，本次报告提出“关注国债收益率的变化，视市场供求状况择机恢复操作”，并不意味着资金宽松力度进一步加大，或是应对积极财政政策节奏提速、加强利率风险管控而出现流动性收紧的情况，10 年期国债收益率在1.6%-1.65%区间，央行重启在公开市场买卖国债操作的概率相对较低。

    　　（4）央行关注商业银行自身健康性，存款利率下调或是未来趋势。央行货币政策目标新增“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，背后或是适度宽松货币政策不断加力，商业银行净息差持续收窄，而商业银行净息差直接关乎银行体系的稳健发展，亦关乎银行体系的稳定性。从稳定商业银行净息差角度考虑，未来存款利率下调或仍是大趋势，关注存款搬家对固定收益产品市场的影响。

    　　（5）加大信贷投放，推动社会综合融资成本下降。在信贷投放表述中，我们理解，资金空转问题得到较好缓解后，总量信贷投放的制约因素弱化，信贷投放或再度转向偏总量，同时促消费已成为当前货币政策的重要着力点。在降低企业融资和居民信贷成本方面，本次报告延续了“推动企业融资和居民信贷成本下行”的表述，但是一季度贷款加权利率有所抬升，或意味着货币政策传导渠道效率仍有待提升。

    　　（6）房地产政策向存量政策执行转变，关注保障性住房再贷款扩容。本次报告延续了“425”中共中央政治局会议精神，短期或进入存量政策优化实施阶段，或偏向于保障性住房金融支撑政策。

    　　（7）通胀企稳回升关键是有效需求改善，财政政策优于货币政策。虽然物价与货币政策存在较高相关性，但根本上是供求关系决定，目前有效需求不足是制约通胀回升的关键，在推动通胀企稳回升方面，财政政策或优于货币政策。

    　　风险提示：

    　　海外地缘政治冲突加剧；海外突发金融风险事件；长端利率回调风险。