纺织服饰行业周报：2024年品牌销售承压，纺织制造订单改善

　　核心观点

　　大众休闲服饰全年受终端客流下滑及暖冬影响，业绩承压。2024年森马服饰、海澜之家、太平鸟分别实现营业收入146.26/209.57/68.02亿元，同比+7.06%/-2.65%/-12.70%，归母净利润11.37/21.59/2.58亿元，同比+1.42%/-26.88%/-38.75%。其中海澜之家和太平鸟业绩下降较多，主要是收入下降导致刚性费用支出较多。森马服饰全年保持净开店，童装高增长驱动公司全年业绩稳健。

　　家纺龙头表现分化，电商渠道销售竞争加剧。2024年罗莱生活/富安娜/水星家纺分别实现营业收入45.59/30.11/41.93亿元，同比-14.22%/-0.60%/-0.42%，归母净利润4.33/5.42/3.67亿元，同比-24.39%/-5.22%/-3.28%。罗莱生活加盟和直营渠道下滑明显，分别同比下降19.0%/14.1%。富安娜线下渠道保持平稳，线上负增长。水星家纺24Q4受到家纺补贴刺激，收入转正，压力来自电商平台流量下滑及竞争加剧。

　　2024全年女装企业受消费降级影响，利润下降幅度较大。2024年歌力思/地素时尚/锦泓集团/欣贺股份分别实现营业收入30.36/22.19/43.95/14.05亿元，同比+4.14%/-16.23%/-3.29%/-20.10%，归母净利润-3.10/3.04/3.06/-0.67亿元，同比转亏/-38.52%/2.90%/转亏。歌力思收入保持正增长，体现出旗下品牌消费粘性和竞争优势，但由于公司加快处理海外业务和出售EdHardy股权，产生商誉、商标减值和重组费用，利润出现大幅亏损。锦泓集团主品牌TW全年销售稳健，云锦业务保持高增长。

　　男装24全年经营相对其他赛道具有一定韧性。2024年七匹狼/九牧王/比音勒芬/报喜鸟分别实现营业收入31.40/31.81/40.04/51.53亿元，同比-8.84%/+4.13%/+13.24%/-1.91%，归母净利润2.85/1.76/7.81/4.95亿元，同比+5.35%/-7.86%/-14.28%/-29.07%。比音勒芬收入继续维持稳定增长，加盟和电商渠道放量是主要驱动，利润率受到公司投入新品牌、门店装修和广告费用增长较多影响。报喜鸟的哈吉斯品牌体现增长韧性，全年维持净开店，但报喜鸟品牌和宝鸟业务下降较多，业绩下滑主要是销售费率提升。

　　2024全年上游纺织制造受益下游品牌补库存，收入改善明显。2024年海外品牌补库存，成品加工龙头订单明显修复。华利集团/健盛集团收入分别同比+19.35%/+12.81%。纱线面料环节也受益于下游品牌订单修复，台华新材/百隆东方/新澳股份收入同比+39.78%/+14.86%/+9.07。利润端看，收入修复公司规模效应开始显现。华利集团/健盛集团/台华新材归母净利润同比+20%/+20.15%/+61.59%，净利率改善较为明显。

　　2024年体育服饰维持稳健增长，仍是成长性较好的赛道。安踏体育、李宁、特步国际、361度分别实现营业收入708.26/286.76/135.77/100.74亿元，同比+13.58%/+3.90%/+6.55%/+19.59%,归母净利润155.96/30.13/12.38/11.49亿元，同比+52.36%/-5.46%/+20.23%/+19.47%。全年虽然消费增速放缓，但运动服饰渗透率仍在提升，且国产体育服饰龙头竞争力不断增强，叠加户外兴起，全年均保持较为稳健的增长。25Q1四家体育服企流水增长延续，安踏体育主品牌安踏和FILA品牌流水高单位数增长，其他品牌流水增速65%-70%。361度流水增速环比提速，特步国际和李宁增速环比略降。

　　核心本周行情回顾：本周（5月6日至5月9日期间），上证指数涨幅为1.92%，深证成指涨幅为2.29%，沪深300涨幅为2%，创业板指涨幅为3.27%。纺织服饰行业涨幅为3.47%，其中，纺织制造子行业涨幅为5.39%，服装家纺子行业涨幅为2.72%，饰品子行业涨幅为2.67%。

　　原材料方面，本周棉价下跌。截至2025年5月9日，中国棉花价格指数:CCIndex:3128B为14122元/吨，较上周下跌61元/吨，近一月下跌342元/吨，较年初下跌553元/吨；棉花:CotlookA指数为78.95美分/磅，较上周上涨1.45美分/磅，近一月上涨1.00美分/磅，较年初上涨0.05美分/磅；Cotlook:A指数:1%关税为14022元/吨，较上周上涨254.00元/吨，近一月上涨258.00元/吨，较年初上涨47.00元/吨。

　　投资建议：我们看好2025年政府实施提振消费专项行动后消费提质升级的三大核心方向：消费供给侧改革、收入端长效改善及新消费场景扩容。建议关注：1、2025年政府大力实施提振消费专项行动上有望受益：森马服饰、海澜之家、报喜鸟、比音勒芬、波司登。2、户外场景渗透，国产体育龙头在丰富品类，精细化管理上具有竞争优势：安踏体育、特步国际、李宁、361度。3、家纺消费场景修复，消费补贴加持需求提振：罗莱生活、水星家纺、富安娜。4、中美贸易摩擦仍具有一定不确定性，美国对东南亚地区加征关税政策延后，利好国际化产能布局、绑定优质品牌客户以及具有规模效应的龙头纺织企业，建议关注华利集团、伟星股份、开润股份、申洲国际、健盛集团，新澳股份。

　　风险提示：1、国际贸易政策波动的风险；2、品牌出海布局不及预期的风险；3、海外市场需求不及预期的风险。

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中国银河 郝帅