《大国博弈》系列第八十五篇：以斗争求合作 中方打到美方筹码底线

　　核心观点：

    　　在中国的示范下，越来越多的国家意识到，与美谈判“以斗争求合作则合作存，以妥协求合作则合作亡”，“美X 谈判”进展缓慢，对美国经济、市场和特朗普选盘逐步造成实质性伤害。在这一背景下，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》体现了中方经过持续斗争获得了阶段性胜利，特朗普以减让关税开启了中美经贸谈判。根据我们5 月10 日的报告推测，美方谈判底线的下限是20%芬太尼关税，上限是20%芬太尼关税+34%对等关税，而中方本轮基本打到了美方的筹码底线。

    　　但是，特朗普政府的短期妥协，本质还是希望给逆全球化政策寻求缓冲期，其将不断地平衡短期经济代价和长期自我革命的收益，在全面“滞胀”和摇摆州产业回流中寻求公约数，以求“速成”贸易谈判协议。且服务于平衡财政、贸易结构调整和遏制中国的10%基础关税、232 行业类关税、及对华20%芬太尼关税，接近其谈判底线，难以通过谈判减免，未来美国关税税率将永久性上升。

    　　从资产价格而言，短期全球将开启一段risk on 的交易，风险资产价格上涨、避险资产交易热情暂歇；但美国逆全球化趋势已成，将给资产定价模式和资金流动方向带来永久性改变，这条慢叙事逻辑依然没有被打破。

    　　一、峰回路转，中美日内瓦会谈发布联合声明，互减91%关税5 月12 日，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》（下文简称“《声明》”），《声明》内容整体超预期：

    　　第一，美方取消对中方加征的共计91%的关税。4 月8 日美方将对中方产品的税率，从34%提升至84%，4 月9 日又提升至125%。根据声明，美方取消8 日和9 日累计加征的91%对华关税，相应地，中方取消对美国加征的91%反制关税。

    　　第二，美方4 月2 日对中方加征的34%对等关税中，其中24%的关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税。4 月2 日，美方宣布将加征对等关税，对中国等贸易逆差国加征了不等的对等关税，并对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”；4 月9 日，特朗普宣布对不采取报复行动的75 个国家暂停实施对等关税90 天，税率降至10%。在中美本次互降关税后，美方对中方与其他国家一样，延迟实施90 天对等关税，但还是保留了10%的关税。作为回应，中方相应地暂停实施90 天的24%关税，剩余10%的关税予以保留。

    　　中美当前就关税达成的共识，基本符合我们在5 月10 日报告中所进行的预测。我们此前提出，特朗普10%的基础关税、232 行业类关税和针对中方的20%芬太尼关税分别服务于平衡财政收支、制造业回流美国、打压中国制造业的长期目的，接近其谈判底线，难以让步，而对等关税则存在谈判空间。据此我们猜测，美方对中方的关税谈判存在这样的上下限设想——下限是20%芬太尼关税，上限是20%芬太尼关税+34%对等关税。从此次会谈的结果来看，中美当前达成关税税率为20%芬太尼关税+10%普适性关税，在我们的预测区间内，接近下限水平（具体请参考我们发布于2025 年5 月10 日的报告《中美会晤前哨观察：特朗普的交易底线——系列第八十四篇》）。

    　　第三，中方相应暂停或取消对美国的非关税反制措施。我们理解，当前美方取消的是4 月2 日以来的部分关税，那么中方也相应暂停的是4 月2 日之后发起的非关税反制。今年2 月和3 月美方对华加征的20%芬太尼关税尚未取消，因而2 月及3 月中方对美的非关税反制措施也不在暂停或取消的范围内。（具体请参考我们发布于2025 年2 月6 日的报告《如何看待美中加墨本轮关税交锋？？——系列第七十七篇》，及发布于2025 年3 月5 日的报告《中美关税第二轮交锋，双方在如何出牌？——系列第七十九篇》）。

    　　在4 月2 日美方征收对等关税后，中方接连发布反制行动，包括4 月4 日对进口医用CT 球管发起产业竞争力调查、对中重稀土相关物项实施出口管制、发布出口管制管控名单、不可靠实体清单、暂停美方部分企业禽肉及禽肉骨粉输华等。而后中方不断地完善对美制裁框架，4 月11 日海关总署明确以“流片地”作为芯片原产地，5 月9 日我国开展打击战略矿产走私出口专项行动等，查漏补缺，加大制裁效果。

    　　第四，中美双方一致同意建立经贸磋商机制。《声明》提到，双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商。中方代表是国务院副总理何立峰，美方代表是财政部长斯科特·贝森特和美国贸易代表贾米森·格里尔。协商可在中国、美国，或双方商定的第三国进行。

    　　在《声明》发布后，全球风险资产大涨，美股大涨，富时中国A50 指数期货、MSCI 中国A50 互联互通指数期货均涨超2%；避险情绪下滑，COMEX 黄金期货盘中一度跌破3270 美元/盎司，中国国债期货收盘全线收跌。外汇方面，美元指数大涨，但人民币涨势更强，离岸人民币对美元一度升破7.20 关口。

    　　整体来说，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，体现了中方在国际贸易斗争中，不畏霸权、持续斗争的阶段性胜利。在特朗普4 月2 日宣布对等关税后，中方率先对美方施加对等的反制性关税，而美方则蛮横的对这一行为实施报复，并且对其余不报复国家暂停关税90 天，要求别国限制与中国的贸易往来，妄图形成围困中国的包围圈。

    　　但是，美方与其余国家谈判进展缓慢，在五个优先协商国中仅与英国达成了“面子工程”协议，与日谈判陷入停滞；5 月12 日，欧盟计划对950 亿欧元的美国进口产品采取潜在反制措施。谈判进展不顺，美国资产持续遭到抛售，美债期限溢价持续攀升，反映出美债信用实质性受损，美国消费者预期回落至历史低位，通胀预期快速反弹，经济出现衰退风险；中方自1 月暂停自美大豆玉米采购，并加大自澳大利亚、巴西进口农产品，这给美国经济、市场、就业造成了实质性伤害，甚至会冲击摇摆州选票。5 月6 日特朗普还在“嘴硬”，在接受美国全国广播公司NBC 采访时称，他不会为了开启谈判而取消对中国加征的关税。但仅不到一个星期，美方就妥协，通过下调对华关税税率换取中美磋商的开启。