食品饮料周报：Q2重点关注大众品弹性，白酒预计表现平稳

　　市场表现复盘

　　本周（5月2日-5月9日）食品饮料板块/沪深300涨跌幅分别+1.76%/+1.92%。具体板块来看，保健品（+5.09%）、烘焙食品(+4.25%)、白酒Ⅲ(+2.34%)、调味发酵品（+1.73%）、啤酒(+0.47%)、软饮料（+0.07%）、零食(-1.85%)。

　　周观点更新

　　白酒：五一宴席场景表现积极，25年磨底阶段酒企普遍求“稳”。本周白酒板块+2.34%，表现强于食品饮料整体及沪深300，或主要系Q1季报落地板块业绩压力峰已过。本周酒企陆续召开业绩说明会，从各酒企25年目标制定情况来看，理性客观、务实稳健是主旋律，多数酒企25年目标相对“柔性”，行业整体目标中枢预计降至个位数。此外，据微酒多地调研反馈，五一期间受益“双春年”民俗效应，宴席场景表现积极，婚宴动销同比增长，推动库存去化，渠道资金压力有所缓解。当前（2025-05-10）申万白酒指数PE-TTM为19.97X，处于近10年14.12%的合理偏低水位，建议关注后续消费刺激政策出台为板块带来的估值修复机会，淡季核心高端酒批价表现或为板块趋势变化催化剂。

　　啤酒&饮料：五一出行数据超预期，统一Q1高增，带动板块行情。本周啤酒板块涨跌幅+0.47%、软饮料+0.07%，其中统一（+10.6%）、农夫（+6.0%）、华润饮料（+5.7%）涨幅靠前。五一出行旅游数据景气度高，统一业绩超预期，带动饮料板块行情。据文化和旅游部数据中心测算，假期5天全国国内出游人次同比+6.4%，国内出游总花费同比+8.0%，人均+1.5%；商务部统计五一全国重点监测餐企销售额同比+8.7%。1）统一企业中国：25Q1税后利润同比+31.8%；2）百威中国：25Q1销量同比-9.2%、吨收入同比-3.9%、收入同比-12.7%、ebitda同比-17.1%。3）青岛啤酒：以6.65亿元对价收购即墨黄酒100％的股权（24年收入1.66亿元、净利润0.3亿元）。旺季来临，建议关注板块龙头公司。

　　保健品涨幅居前，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。本周保健品/烘焙食品板块涨幅居前。保健品方面，本周百龙创园因Q1业绩优异叠加关税影响较小录得弹性表现，同时建议关注百合股份/康比特等。休闲食品方面，本周零食板块回调主要系前期涨幅较多，我们认为Q1业绩披露后的正常波动，短期看零食为有景气度&有EPS的板块，看好25Q2低基数下潜在弹性。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和休闲食品板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。在顺周期+成本下行逻辑下，大众品板块经营有望迎来拐点。

　　板块投资建议

　　我们认为：【港股食饮】建议关注：统一、康师傅、青啤H、华润啤酒、百威、蒙牛乳业、卫龙美味、悠然牧业等。【白酒板块】推荐α相对强&享受一定价位β红利的白酒龙头酒企：①强α主线：山西汾酒/今世缘/贵州茅台等；②顺周期β主线：泸州老窖/酒鬼酒/水井坊/舍得酒业等。【大众品】大众品方面我们重点推荐零食/休闲食品板块。25年大众品或将成为具有强弹性赛道，我们建议关注：①“休闲食品”条线：西麦食品/五芳斋/卫龙美味/三只松鼠/盐津铺子/洽洽食品/万辰集团等；②“乳制品”条线（潜在上游原奶拐点+需求有望升温）：伊利股份/新乳业/妙可蓝多等；③出海条线：安琪酵母/仙乐健康/甘源食品等；④“餐供”条线：安井食品/立高食品/宝立食品/日辰股份/颐海国际/中炬高新等。

　　风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧

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天风证券 张潇倩,李本媛,唐家全,何宇航,谢文旭