国内互联网云厂商业绩与大模型进展跟踪：预计Deepseek带动云收入加速、利润率提升，大模型追赶海外先进水平
国内互联网厂商即将发布业绩，一季度Deepseek深度推理开源模型加速传统客户的AI渗透、拓展应用场景，带动云业务加速与大模型迭代。
国信互联网观点：1）云厂商业绩：预计收入环比增速加速，稳态利润率提升。受Deepseek热度带动，一
季度AI云相关业务增长迅速，推动多家云厂商收入环比增幅加快。同时需求放量提升GPU租赁相关价格，云业务稳态利润率上升。预计字节云、腾讯云边际净利率提升，阿里云因资本开支提升、折摊较高，预计经调EBITA维持9%+。2）资本开支与算力供给：预计一季度资本开支环比增加，今年算力缺口风险较低。2025年云厂商持续加大AI投入，预计一季度资本开支环比增加。对于算力供给方面，今年算力缺口风险低，主要因提前储备算力、通过算力租赁等渠道解决潜在缺口，对H20交付持中性偏乐观态度，预计难现激烈价格战。同时云厂商积极采用国产芯片替代，后续算力供给情况取决于国产芯片交付节奏、良率和性能。3）云厂商大模型进展：伴随Deepseek深度推理开源模型出现，国内大厂大模型领域进展显著，与国际顶尖模型差距缩小。阿里通义千问Qwen3融合双思考模式，测评超过DeepSeekR1、OpenAIO1、Grok3；腾讯成立相关模型部，混元广泛应用于内部业务场景；字节跳动豆包1.5性能优异，推出多款AI应用；百度聚焦模型性能提升与企业应用落地，文心大模型4.5Turbo多模态与推理能力提升显著。
评论：
国内互联网厂商云业务业绩情况
Deepseek深度推理开源模型将加速传统客户的AI渗透、拓展应用场景，国内云厂商一季度预计在Deepseek热度带动收入增速持续加速、AI云占比持续提升。我们预计有望拉动云业务大盘今年实现接近20%的同比增长。
收入端：预计一季度在Deepseek的热度下AI云相关快速增长，驱动大部分云厂商收入环比增幅继续加速。预计阿里云加速至同比+23%YoY（环比+10pcts）、腾讯云加速至18%YoY(环比+5pcts、同比+3pcts)、百度云预计+26%YoY（同比+14%、环比持平）。其中收入的持续加速主要来自于AI云业务的快速增长，如阿里AI云相关业务一季度营收同比翻倍以上增长，腾讯AI云业务一季度营收也有50%以上同比增长，远高于云业务整体增速。
利润端：需求放量带动GPU相关价格提升，云业务稳态利润率提升，其中阿里云利润率提升与资本开支折摊增长抵消。国内传统云业务利润率较低主要由于CPU等传统算力供给过剩，而一季度伴随着Deepseek开源模型带动下游AI需求，不仅A云业务如GPU租赁相关毛利有所提升，规模效应下也带动了传统云业务利润率改善。因此，一季度腾讯云、字节云边际净利润率有所提升，而阿里云由于资本开支提升明显，折摊增长与利润率提升抵消，预计一季度维持经调EBITA9%+。
投资端：25年云厂商预计将持续加大对AI的投入，预计一季度投资环比增加，整体Capex投入量级上字节、阿里投入领先。在投资节奏上，受到H20断供消息影响，不少云厂商在一季度追加NV芯片。预计阿里25Q1Capex预计延续四季度高投入，同比接近200%。预计腾讯Capex维持去年四季度高投入，实现近200%的同比增长。百度整体Capex稳健，预计一季度保持个位数同比增长。
算力供给：今年算力缺口风险较低，预计云厂不会演绎激烈价格战，关注下半年国产卡交付节奏和性能。对下单的H20今年是否能交付我们持中性偏乐观态度，几方特别是英伟达积极协商、有望解决或给予替代方案。今年内算力缺口风险较低，主要因提前储备算力、通过算力租赁等渠道解决潜在缺口。预计今年算力供给不会走向过剩，很难演绎激烈价格战。同时，为了不再掣肘于芯片禁令，各家云厂商积极下单、采用国产芯片替代NV芯片，后续算力供给情况主要看国内芯片厂商以及代工厂的交付节奏、良率和性能。
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