陕西能源(001286)煤炭销售策略优化调整，储备产能持续投产

　　陕西能源(001286)

　　事件：公司发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营业收入231.56亿元，同比增长19.04%，实现归母净利润30.09亿元，同比增长17.73%。2025Q1实现营业收入52.02亿元，同比降低7.78%，实现归母净利润7.03亿元，同比降低28.78%。

　　2024年电力业务量价水平较优，支撑业绩水平

　　收入端：2024年公司发电利用小时数4943小时，同比提高129小时，受益于新增装机投产，整体电量表现较优，全年完成发电量530.43亿千瓦时，同比增长19.74%，2024年公司平均上网电价（含税）0.35元/KWh，同比持平。成本端：由于公司业务结构调整导致发电消耗燃煤的外购量占比增加，公司电力业务成本增幅高于营收，2024年燃料成本76.30亿元，同比增长46.73%，电力板块整体营业成本123.91亿元，同比增长28.80%。

　　优化煤炭销售策略，煤炭外销量显著增加

　　公司结合煤炭价格波动，优化煤炭内外部保障策略和产品结构，积极拓展煤炭外部市场，提升煤炭销售收益。2024年公司完成原煤产量2356.28万吨，同比增长1.17%，自产煤外销量达到803.88万吨，同比增长39.95%，煤炭外销量增加带动营收增长，2024年煤炭板块营业收入48.43亿元，同比增长18.55%。2025年以来，公司根据煤炭生产过程、用途以及自身煤电一体化经营模式特点，将运营指标原“原煤产量”调整为“煤炭产量”（指经洗选后的商品煤，以及未经洗选直接由所属电厂消纳原煤的总量），一季度公司完成煤炭产量434.65万吨，同比降低10.51%，但外销量仍达到187.65万吨，同比增长19.45%。

　　储备项目资源丰富，有望为公司持续贡献增量

　　截至2024年底，公司在役煤电装机容量1123万千瓦，全年新投产机组容量205万千瓦，包括清水川三期、延安热电项目；在建项目装机容量402万千瓦，包括陕投商洛电厂二期、陕投延安热电二期、信丰电厂二期项目；核准筹建项目装机容量200万千瓦，为陕投赵石畔电厂二期项目。公司已投产煤炭产能2400万吨/年，在建产能600万吨/年，此外，公司持有丈八煤矿（规划产能400万吨/年）和钱阳山煤矿（规划产能600万吨/年）矿业权，正在积极推进办理项目前期手续。

　　盈利预测与估值：考虑电价及煤价下滑，我们调整盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润26.26、29.23、35.55亿元（原预测值为25-26年32.31、35.29亿元），同比分别变动-12.71%、+11.28%、+21.65%，对应PE分别为12.99、11.68、9.60倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行、煤炭价格波动、电力价格波动、装机规模扩张不及预期、公司未来发展战略调整、产能等数据或有统计误差

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