2025年4月金融数据解读：居民扩表暂弱

　　关税政策阶段性扰动企业投融资。4 月社融同比多增额扩大，政府债仍是主要贡献，在债券收益率走低的背景下，4 月企业债融资同比也转为正增；而信贷再度走弱，同比由上月的多增转为少增，企业和居民部门表现均不算强，企业贷款主要由票据贡献，居民短贷和中长贷当月均减少。首先，地方债务置换对信贷的替代效应仍存，不过4 月特殊再融资债发行规模减少至2617 亿元，化债对信贷的制约或边际减轻；其次，有效融资需求还未实质性转暖，且部分贷款需求或已在上月集中释放；最后，关税政策不确定性或导致外贸企业信用扩张放缓。货币供应量方面，在低基数效应影响下，2025 年4 月M2 增速反弹1 个百分点至8%，但两年年均增速微幅回落；M1 增速小幅下行0.1 个百分点，或主要反映了关税政策变化之下，企业的投融资意愿不强，此外，4 月地产销售走低或也制约了M1 的回升。

    　　居民扩表意愿暂未有明显改善。往后看，一方面，随着降准降息等一揽子金融政策出台，叠加美国大幅降低了对华的对等关税，企业的投融资意愿或边际修复；另一方面，年内的化债工作或接近尾声，债务置换对于企业信贷的影响也将趋于减弱。不过，目前居民部门的扩表意愿暂未有明显改善，扩内需仍将是后续宏观政策的主要抓手。

    　　政府债支撑社融同比多增额扩大。2025 年4 月社会融资规模增量为1.16万亿元，同比多增扩大至1.2 万亿元。从分项来看，政府债券、未贴现承兑汇票和企业债券是主要的同比支撑项。首先，4 月政府债券净融资规模降至9729亿元，同比多增额扩大至1.07 万亿元，继续贡献社融的最主要增量；其次，4月未贴现承兑汇票规模减少2794 亿元，同比少减额扩大至1696 亿元；最后，4 月企业债券净融资规模增至2340 亿元，同比由少增转为多增633 亿元，也对社融同比多增构成一定支撑。

    　　信贷同比由多增转为少增。4 月份新增人民币贷款2800 亿元，同比由多增转为少增4500 亿元。其中，居民部门贷款减少5216 亿元，同比由多增转为多减50 亿元，短期和中长期贷款分别减少4019 亿元、1231 亿元，从同比变化来看，居民短贷同比由少增转为多减501 亿元，中长贷同比由多增转为少减435 亿元。企业部门贷款增加6100 亿元，主要由票据融资贡献，同比由多增转为少增2500 亿元，从分项来看，企业短贷减少4800 亿元，同比由多增转为多减700 亿元，企业中长贷增加2500 亿元，同比少增额扩大至1600 亿元，票据融资规模增加8341 亿元，同比少增40 亿元。

    　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，历史经验失效。