宏观专题：2025年一季度货币政策报告解读

　　报告要点：

    　　5 月9 日，央行发布一季度货币政策执行报告，从报告中我们可观测货币政策新动向及其对宏观经济与金融市场的影响。1）经济形势方面，国内经济开局向好但基础待巩固，外部环境复杂，全球经济增长动能趋弱，内部层面有效需求仍需提振。整体上，报告强调我国具备大规模市场、产业体系和人才等诸多优势条件，经济长期向好的基本趋势没有改变，实现今年经济社会发展预期目标有潜力、有支撑。2）货币政策方面，货币政策延续适度宽松基调，但在调控力度、节奏和货币政策工具运用等方面出现重要调整。如政策力度从 “择机调整” 变为 “灵活把握”，利率政策更注重综合融资成本与银行息差保护，数量型工具作用凸显且提及“择机恢复国债买卖”操作。3）六大专栏体现政策关注点，报告专栏中提出新的货币政策范式，包括MLF 退出政策利率属性，通胀调控思路强调供需两端作用，并且提及债市利率风险调控思路以及由各国资产负债表对比或表明财政政策有更大发力空间。

    　　对债市而言，短期看，降准降息落地叠加二季度公开市场操作整体呵护，流动性宽松延续，叠加报告提及“择机恢复国债买卖”，短端利率在资金宽松下或仍具备下行空间。长债方面，短期关税谈判超预期和供给压力下或有所承压，但若存款利率调降，则有利于利率中枢进一步下移，中期则关注财政发力节奏与海外降息进程对长端的传导。总体而言，利率中枢在基本面弱修复和流动性合理充裕环境下整体有望下移，但需警惕政府债供给放量与市场情绪波动带来的阶段性调整。