交通运输行业一季报总结：内需量增价减，红利保持稳健

　　快递：加盟制快递价格战加剧致经营继续分化，直营制快递业绩稳健增长。2025Q1快递行业业务量增长超出预期，头部公司积极拓展份额，3月以来价格竞争加剧，“通达系”单票利润均同比下滑，但也出现分化，部分公司经营现金接近触底，建议积极布局头部企业。直营制快递顺丰继续降本增效和激活经营，公司盈利实现稳健增长。

　　航空机场：量增价减经营承压，供需关系缓慢改善。2025Q1旅客量同比+5%，国际旅客量5年来首次单季超2019同期;7家上市航司机队同比扩容3.1%；需求扩张快于供给带动飞机利用率提升、但淡旺季有波动。供需关系修复进度偏弱，票价在去年较高基数上明显回落，增量未能带动增收。2025Q1油价同比下行、但仍偏高，叠加扣油成本预计上行，航司仍面临经营压力，除华夏航空外，均现利润下滑；流量增长带动机场业绩稳步增长。随着量增支撑、外部因素边际改善，业绩弹性有望在未来季度逐步兑现，看好板块全年上行。

　　高速：车流量回升促盈利修复，多数龙头利润增长。2025Q1车流量稳步复苏叠加部分公司改扩建结束，多数上市公司盈利实现增长。头部企业保持稳定的高分红政策，在统计的19家高速企业中，股息率同比增长的有9家，部分公司通过资产并购、改扩建等优化布局，增加抗风险和盈利能力，配置性价比较高。

　　航运：集运外调内稳，油运市场复苏，散运市场低迷。2025Q1由于中美关税政策的不确定性、全球需求的减弱、运力过剩与市场季节性调整等影响，集运外贸代表性指数SCFI同比降低12%；内贸部分运力外流缓解了供给压力，PDCI指数同比上涨9%；油运运价同比大幅度下滑，市场受地缘政治、制裁及需求节奏影响剧烈波动；BDI指数承接2024年底的低迷开局，加上澳巴铁矿发运持续低迷，短期市场运力供给过剩。

　　船舶：新船价格同比上涨，环比松动。美国关税政策和对中国造船业的301调查拟议直接影响了船东的订造意愿，叠加部分船型运力过剩与运费低迷压力，造船市场景气度回调，新船价格出现松动。

　　港口：吞吐量表现平稳。2025Q1全国主要港口实现货物吞吐量42.22亿吨，同比增长3.23%；实现外贸货物吞吐量13.25亿吨，同比增长1.45%；受益于零售商赶在预期关税前提早发货，实现集装箱吞吐量0.83亿TEU，同比增长8.21%。

　　大宗供应链：需求承压量价两难，龙头积极应对彰显韧性。2025Q1市场需求疲软下大宗商品价格持续回落，板块整体收入承压，部分企业通过业务优化与成本管控凸显经营韧性，重点关注宏观需求复苏下行业的右侧机会。

　　风险提示：1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。4）人民币汇率大幅波动风险。

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华源证券 孙延,曾智星,王惠武