4月金融数据点评：为何M2增速跳升？

　　事件：5 月14 日，央行公布2025 年4 月中国金融数据，信贷余额同比下行0.2 个百分点至7.2%，社融存量同比上行0.3 个百分点至8.7%，M2 同比上行1.0 个百分点至8.0%。

    　　核心观点：随内部政策加力、外部冲击缓释，后续微观主体预期或趋于稳定4 月M2 同比增速突然跳升主因非银存款快速回补，或和我国宏观政策有力应对关税冲击，资金加速回补资本市场有关。4 月存款数据中非银存款新增达1.6 万亿，同比多增达1.9万亿，是M2 同比回暖的主要来源。考虑到3 月非银存款同比多减1.3 万亿，以及资本市场3 月中下旬偏弱现象，部分资金或选在4 月2 日前“避险”。随着稳市场政策密集出台，部分观望资金或加速回流资本市场，形成M2 增速超预期回升的重要推手。

    　　4 月企业信用呈现“贷款回落而债券融资回升”格局，其中短贷的回落或因前期“冲量”，而中长贷少增或与化债推进和关税冲击企业预期有关。4 月企业信贷和债券融资和3 月呈现“镜像”，其中短期贷款的回落或和3 月“冲量”有关。中长贷同比少增2500 亿或和两大因素有关，是关税冲击压制企业预期（与4 月PMI 走弱形成印证），二是化债进程持续推进（3 月影响更多体现在企业债券融资端，4 月则传导至中长期贷款）。

    　　4 月居民信贷表现“不温不火”，就业市场压力叠加关税扰动预期，居民部门维持债务审慎态度。BCI 企业招工前瞻指数连续两月（3-4 月）低于50，折射就业市场承压现状，叠加关税冲击带来的预期扰动，居民部门维持债务审慎态度。值得注意的是，消费贷政策在3月边际放松后4 月再度收紧，这种节奏调整可能对月度信贷分布产生结构性影响。

    　　4 月社融存量同比增速回升0.3 个百分点至8.7%，结构上呈现“政府债主导、企业债改善”特征。一方面，企业债券（4 月同比多增633 亿，而3 月同比少增5142 亿）改善对冲信贷偏弱，另一方面，4 月政府债券同比多增10666 亿，连续第三个月同比多增超过1万亿，仍是支撑社融的核心动能。4 月政治局会议表示“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，预示后续政府债供给仍将保持强度，持续夯实社融增长基础。

    　　展望后市，政策组合拳发力与外部冲击缓释有望形成共振，微观主体预期或趋于稳定。5月7 日央行宣布降准降息等十项举措，并强化对资本市场、楼市、民营经济支持力度。另外，中美贸易摩擦阶段性缓和将进一步改善微观主体预期，并带动企业信贷需求稳定释放。

    　　常规跟踪：政府债净融资持续高位。

    　　4 月新增信贷2800 亿，同比少增4500 亿，拖累主要源于企业。拆分结构来看，居民部门贷款新减少5216 亿，同比多减50 亿，其中短贷同比多减501 亿，中长贷同比少减435亿。企业部门方面，票据融资同比少增40 亿，短贷减少4800 亿，同比多减700 亿，中长贷新增2500 亿，同比少增1600 亿。非银贷款新增1634 亿，同比少增973 亿。

    　　4 月新增社融11591 亿，同比多增12249 亿，企业债券融资回暖。人民币贷款新增884亿，同比少增2465 亿。政府债券新增9729 亿，同比多增10666 亿。企业债券新增2340亿，同比多增633 亿。委托贷款减少2 亿，同比少增91 亿，信托贷款减少77 亿，同比多减219 亿，未贴现汇票减少2794 亿，同比少减1696 亿。

    　　4 月M2 同比上行1.0 个百分点至8.0%，M1 同比下降0.1 个百分点至1.5%。居民存款减少13900 亿，同比少减4600 亿，企业存款减少13297 亿，同比少减5428 亿，财政存款新增3710 亿，同比多增2729 亿，非银存款新增15710 亿，同比多增19010 亿。

    　　风险提示：经济变化超预期，政策超预期。