农林牧渔行业周报：养殖板块估值低位，宠物赛道持续增长
投资要点：
生猪：龙头估值低位、悲观预期或已充分显现。
涌益数据最新猪价为15.7元/kg，出栏均重下降至123kg左右，15Kg仔猪涨至580元，补栏抢跑带动仔猪价格持续上行。本周牧原、温氏等龙头股价一度接近24年低点，25年期货合约均低于14000元/吨，3、5月合约低于13000元/吨，意味着在当前行业成本下或将会引发全面亏损，市场悲观情绪或已充分显现。短期看，冻品入库、二育补栏或对猪价形成支撑，市场悲观预期或有回暖机会。
摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值处于底部区域，成本领先企业在2025年盈利确定性较强，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等。
肉鸡：祖代引种中断，关注25年种源向上弹性。
种苗停苗期后逐步恢复，终端需求表现一般。1月17日烟台鸡苗2.8元/羽，环比上周持平，同比-5.1%；毛鸡价格7.1元/公斤，环比-5.3%，同比-11.7%。终端鸡肉价格表现一般，种禽（父母代）盈利较好，侧面验证行业种鸡质量问题逐步凸显。
产业链话语权向种源端集中或为新常态。目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏的进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，叠加2020年后下游养殖、屠宰产能扩建较多，产业链利润向上游集中短期难改变。
2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。
饲料：重点关注海大集团，现金流拐点+海外高增长。
鱼价上涨+饲料跌价、24年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善、预计25年水产料需求弹性复苏。本周鱼价表现一般，普水中草鱼、罗非同比+2%/-14%，环比+2%/-1%；特水中生鱼、加州鲈、叉尾、白对虾同比+3%/+19%/+20%/-41%，环比+0%/-3%/+0%/-2%。
国内资本疯狂扩张期已结束、龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。22、23年上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清。龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、资金等优势提升市占率，现金流状况改善。
关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，建议重点关注海大集团。
宠物：长坡厚雪、持续增长的好赛道，关注自主品牌放量。
抖音12月宠物销售额为7.5亿元，同比增6.2%，客单价同比上升9%。其中：乖宝：麦富迪、弗列加特今年以来稳居猫、犬主粮榜首，销售额遥遥领先。麦富迪的猫粮和犬粮分别实现销售3696万元、1558万元，排名均为第1，猫零食和犬零食分别实现销售917万元、375万元，排名第2、第1，排名均维持不变；弗列加特猫粮实现2553万元，排名第2（→），猫零食实现246万元，排名第10（↑5）。
中宠：排名稳定上榜，顽皮猫主粮、狗主粮分别实现销售179万元、62万元，排名40（↑9）、46（↑3）；猫零食、狗零食分别实现销售106万元、169万元，排名28（↓2）、5（↓1）。领先猫粮销售324万元，排名26（↓4），猫零食销售113万元，排名24（↑11）。ZEAL犬零食销售91万元，排名14（↓3）。
佩蒂：爵宴狗粮实现销售65万元，排名43，时隔3月再度上榜；狗零食实现销售212万元，排名2（→）。
路斯：猫主粮实现销售175万元，排名41，首度上榜。
本周线上“交猫税”现象引发市场关注。借助CatTax（猫税）话题，宠物品牌可将产品推广融入社交场景中，增强产品具体特点和优势在国内外用户心智的渗透率。建议关注表现优异的乖宝宠物，自主品牌进入上升阶段的中宠股份。
风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。
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