轻工制造24&25Q1消费板块综述：新消费方向崛起

　　本期内容提要：

　　消费需求整体偏弱，建议关注细分方向中产品&渠道变革提升份额、品牌心智占领或业绩修复可期的核心个股。其中，宠食天花板高，消费者教育壁垒更高、品牌粘性强、大单品效应显著；婴童护理格局分散，优秀品牌依托性价比&爆款产品快速迭代提份额，线上依赖度高，毛利率高、SKU相对分散；卫生巾&牙膏国产二线品牌提份额，新锐品牌打法多为通过抖音等平台引流、赋能其他平台&线下市场；线下经销体系密度高、考验综合运作能力。此外，潮玩赛道产品创新+品牌重塑，群体共识认知通过圈层外扩，小红书社媒加速品牌出圈，泡泡玛特、布鲁可、卡游等收入高速增长。

　　百亚股份24Q4/25Q1收入同比+39%/+30%、归母净利润同比-12%/+27%，24Q4舆情增加费用支出、25Q1线下核心五省增厚整体利润，24Q4/25Q1外围省份收入同比+105%/+125%、电商收入+54%/+7%，25Q1电商阶段性波动，当前舆情影响趋于消散，外围市场拓展提速，抖音流量加速外溢，益生菌系列延续快速放量、新品Pro势能向上，看好未来盈利模型逐步跑通。

　　登康口腔24Q4/25Q1收入同比+39%/+19%、归母净利润同比+29%/+16%，线上&线下跟踪数据延续超预期，产品结构稳步优化、依托抖音等线上渠道医研系列快速放量，25Q1毛利率/归母净利率55.5%/10.0%（同比+7.1pct/-0.3pct），我们判断盈利能力提升具备可持续性。

　　润本股份24Q4/25Q1收入同比+34%/+44%、归母净利润同比-13%/+25%，收入超预期，防晒啫喱新品快速放量，5月青少年系列有望推出，依托性价比、功效及肤感，我们预计推新成功率较高。

　　豪悦护理主业稳健，下游客户份额提升，生育政策刺激推动代工订单改善，24Q4/25Q1收入同比+30%/+42%、归母净利润-28%/+6%，后续公司依托自身生产制造优势及资源支持，有望推动洁婷逐步完成品牌焕新。

　　布鲁可/卡游24年收入同比+156%/+278%、归母净利润同比+702%/+378%，泡泡玛特25Q1收入同比+165-170%，其中中国市场同比+95-100%，海外市场同比+475-480%），泡泡玛特业绩预期持续上修、海外市场超预期破圈。卡位优质潮玩赛道，符合情绪消费兴起趋势，伴随需求端消费者持续渗透、供给端新品推出、海外市场破圈，有望保持靓丽增长。

　　康耐特光学、明月镜片、博士眼镜等主业表现稳健、产品结构持续优化，明月、博士24Q4/25Q1收入同比+1%/+3%、+6%/+10%，归母净利润+13%/+12%、-34%/+21%，前瞻布局智能眼镜赛道，伴随后续小米、Meta重磅新品推出，产业发展有望提速，先发布局企业有望受益。

　　乖宝宠物24Q4/25Q1收入同比+30%/+35%、归母净利润+35%/+38%，主要系自主品牌增长靓丽，品牌高端化推行顺利，弗列加特升级主粮新品表现亮眼，麦富迪提升Barf系列、羊奶等高端系列占比、亦稳步推行高端化。伴随行业整体高景气延续、公司产品&渠道结构优化、品牌力提升，收入有望延续高增、盈利能力有望持续优化。

　　中宠股份24Q4/25Q1收入同比+23%/+25%、归母净利润同比+98%/+62%，25Q1表现超预期，品牌变革顺利，我们预计顽皮25Q1同比增长超40%，新品小金盾鲜肉粮、烘焙粮市场反响均较好，有望孵化成为爆款大单品，伴随品牌投入加强（如联合人民网探厂、聘请欧阳娜娜做代言人等），增长势能有望延续。

　　晨光股份24Q4/25Q1收入同比-5.0%/-4.4%，其中传统核心收入同比-3.7%/-5.2%、科力普收入同比-6.3%/-5.3%，表现低于预期，主要系消费环境疲弱对传统核心、九木大店、办公集采业务均产生负面影响；若后续市场环境回暖，公司各项业务修复可期；此外，公司在2024年报中明确提高IP产品战略地位，伴随IP类产品持续发力、新品推出、战略资源倾斜，有望贡献新增长点。

　　投资建议：建议关注传统消费复苏可期的晨光股份，结构性成长的泡泡玛特、布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、乖宝宠物、中宠股份、康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、豪悦护理、佩蒂股份、倍加洁、齐心集团等。

　　风险提示：下游需求不及预期风险，竞争加剧风险，关税波动风险，智能眼镜发展不及预期风险

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信达证券 姜文镪