第一创业(002797)夯实固收交易护城河，债券投资加大自营波动

　　第一创业(002797)

　　核心观点

　　公司发布2024年年报及2025年一季度。2024年，公司实现营业收入35.32亿元，同比+41.91%；实现归母净利润9.04亿元，同比+173.28%；EPS为0.220，同比+175.00%；加权平均ROE为5.80%，同比+3.55pct。公司业绩增长主因系受益于自营及投行业务发力。2025年一季度，公司实现营收6.61亿元，同比-1.87%，实现归母净利润1.18亿元，同比-17.59%，EPS为0.03，同比持平，一季度公司TPL账户持有债券因市场因素引起波动。

　　固收业务夯实护城河。公司传统优势业务深化交易转型取得效果，2024年在银行间及交易所债券交易量达7.40万亿元，公司地方政府债在团数量位于行业第一梯队，其中北交所地方债中标金额排名行业第1名。

　　资管业务：创金合信公募管理规模增近三成。2024年，公司实现资管业务收入9.21亿元，同比增长1.77%。截至2024年末，创金合信受托管理资金总额6,322.97亿元，同比-36.66%。其中，公募基金AUM1,457.54亿元，同比+27.79%。后续公司将推进差异化发展，打造精品化资产管理机构。自营业务：OCI权益账户持续建仓，OCI债权规模提升。2024年，公司实现投资业务收入14.41亿元，同比增长143.27%。其中，金融投资资金增加24亿元，同比+11.42%。TPL账户增加1亿元，同比+0.34%，其中，银行理财增加4亿元，同比+83.49%。OCI权益账户增加15亿元，年末持仓41亿元，同比+57.47%。OCI债权规模+8.68亿元，同比+1377.78%。

　　投行业务：北交所投行业务成增长引擎。2024年，公司实现投行业务收入2.78亿元，同比增长46.40%。据Wind数据显示，北交所保荐上市家数及承销规模均排名行业第2名；完成债权融资项目（企业债及公司债）53单，总承销金额262.50亿元，同比+110.02%。后续公司有望强化股东赋能，聚焦北交所业务。

　　经纪业务加速财富管理转型。2024年，公司新增客户12.53万户，金融产品销售规模同比增长7.83%至125.17亿元，投顾签约资产规模同比增长712.96%。公司持续推进以买方投顾为支点的财富管理。

　　风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司年报数据及资本市场的表现，我们对公司2025年和2026年的归母净利润分别上调88.60%和80.68%，预计2025-2027年公司归母净利润为9.2/9.6/9.8亿元，同比增长2.1%/3.8%/2.2%，当前股价对应的PE为34.6/33.3/32.6x,PB为2.0/1.9/1.8x。公司作为特色券商，“固收+资管”业务优势显著，我们对公司维持“优于大市”评级。

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