上市险企12月保费点评：预计储蓄需求依旧旺盛，将带动寿险开门红延续增长；财险保费有望稳中有升

　　投资要点

　　【事件】上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险全年累计同比分别+4.7%、+7.8%、+2.4%、+2.8%、+5.3%；12月单月原保费同比分别+1.9%、-5.6%、+8.9%、+19.1%、+1.3%。其中新华12月单月增速环比+8.6pct，国寿、平安、人保12月单月增速环比分别-2.3pct、-4.1pct、-1.3pct，太保12月单月增速环比转正。2）人保财险、平安产险、太保产险、众安财险全年累计同比分别+4.3%、+6.5%、+6.8%、+13.4%；12月单月保费同比分别-4.4%、+3.4%、+4.1%、+6.2%，其中太保增速环比提升1.1pct，人保、平安、众安增速环比分别下滑13.6pct、6.3pct、17.5pct。

　　上市寿险公司全年总保费同比+5.1%。1）Q4平安新单增长承压，我们预计主要是受8、9月连续“炒停”影响导致保险需求提前释放。①平安寿险&健康险全年个人业务新单保费+8.8%，Q4个人业务新单保费同比-14.8%，新单环比增速较Q3由正转负。②太保寿险全年个险新单、新单期交分别+9.1%、+9.8%，H2分别+20.1%、+21.5%，我们预计主要是由于Q3保费高增长所致。2）上市寿险公司12月单月保费同比+0.9%，较11月小幅下滑0.6pct。其中，人保寿险12月单月长险首年、期交首年保费分别同比-28.3%、-47.6%，降幅较11月分别扩大17.4pct和27.1pct。人保健康险12月单月长险首年、期交首年保费分别同比-19.2%、+112.0%，增速较11月均环比下滑。3）我们认为客户保障、储蓄需求仍在，预计保险行业2025年开门红保费将平稳增长。据媒体报道，分红险目前已成为大部分公司主打产品，分红险产品较低的保证收益有助于降低险企负债成本，而浮动收益也可以对客户形成一定吸引力。随着预定利率动态调整机制落地，险企负债成本有望继续优化，从而降低行业利差损风险，保障长期稳健发展。

　　产险整体增速保持稳定，人保车险、非车险增速环比均有下滑。1）人保财险、平安产险、太保产险、众安财险全年累计同比分别为+4.3%、+6.5%、+6.8%、+13.4%；12月单月保费同比分别-4.4%、+3.4%、+4.1%、+6.2%。2）12月人保车险保费同比+5.6%，较11月增速下滑2.0pct。根据汽车工业协会数据，12月汽车产销环比分别-2%、+5.2%，同比分别增长9.3%和10.5%，其中新能源车产销同比分别增长30.5%和34%。3）12月人保非车险同比-31.0%，增速较11月下滑45.2pct，其中意健//责任/企财/信保/货运分别同比+23.4%/-18.6%/+0.7%/-35.0%/+54.5%，较11月增速分别-13.9pct/-41.2pct/+16.0pct/-39.5pct/+49.1pct/-29.4pct。我们认为，以人保财险为代表的龙头险企业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。

　　投资建议：低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为当前市场储蓄需求依然旺盛，在监管持续引导险企降低负债成本趋势下，保险公司利差压力预计逐渐得到缓解。2）近期十年期国债收益率下滑至1.64%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。同时，地产相关利好政策的持续落地，也有利于险企投资资产质量担忧情绪的缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2025年1月17日保险板块估值0.53-0.82倍2024E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增速明显放缓。

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东吴证券 孙婷