耐用消费产业行业研究：加配高景气新消费，重视红利资产防御

　　消费中观策略&投资建议

　　当前板块推荐关注顺序：新消费高景气=红利防御>传统切新兴消费。①新消费高景气方向：消费升级驱动新消费细分赛道机会，关注新型烟草思摩尔国际等，美护锦波等，潮玩泡泡玛特布鲁可等，宠物中宠等，茶饮古茗等②红利防御：政治局会议政策信号不明显，贸易战阶段性缓和但内需影响仍在，优先关注高股息红利防御性标的如白电标的。③传统切新兴消费：比如海澜之家，慕思股份，珀莱雅，百亚股份等。

　　消费宏观&中观景气跟踪

　　内需：国内4月CPI同比和核心CPI同比与3月持平，其中CPI同比-0.1%，核心CPI同比+0.5%。服务CPI同比与3月持平，商品CPI小幅回调0.1个百分点。分行业来看，衣着、教育文化娱乐CPI同比增速稳定，食品烟酒回升，生活用品及服务下降。

　　出口：4月出口额同比增速8.1%，创2022年以来同期新高，但较3月有所放缓，主要原因为家电出口增速放缓。今年以来对东南亚出口持续加强，越南市场表现亮眼。美国CPI4月同比回落速度放缓，未来降息仍留有空间。

　　行业景气跟踪

　　家用电器：白电、黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持。①以旧换新数据跟踪：4月中国家电线上/线下市场整体（不含3C）零售额同比分别+21.8%/+18.6%，其中国补的11大品类线下规模同比+18.2%。②家电数据跟踪：4月空调/冰箱/冰柜/洗衣机线上零售额分别同比+34.8%/+1.0%/-0.8%/+10.8%，彩电线上/线下零售额同比+21.3%/+13.1%，油烟机/燃气灶线上销额同比+21.2%/+10.8%，线下销额同比+43.6%/+43.2%，扫地机线上/线下销额同比+80.6%/+125.7%。

　　轻工制造：①新型烟草（拐点向上）：海外雾化电子烟合规市场扩容趋势明确，HNB行业成长态势清晰，英美烟草份额有望提升。②家居（底部企稳）：内销4-5月目前终端销售情况整体相对偏弱，外销贸易摩擦缓和但仍需考虑后续或有反复叠加海外需求景气度环比走弱。③潮玩（高景气维持）：潮玩盲盒25年4月/1-4月GMV+109%/+127%。新公司涌现、IP推新迭代&运营玩法创新能力处上行阶段。④两轮车(高景气维持）：Q2基数升高，龙头超跌值得关注，新势力关注渠道下沉&女性新品发布。⑤轻工消费宠物（加速向上）：持续关注国货品牌势能提升&兴趣消费，卫生巾/纸尿裤4月GMV+40.8%/+21.6%。宠物食品25年4月/1-4月GMV+15.5%/+16%。⑥造纸（略有承压）：截止5月15日国内纸浆主流港口库存量环比+8.0%至219.8万吨，累库趋势较明显。

　　纺织服装：服装动销环比4月有所好转，行业β整体仍偏弱；①品牌服饰端，关注两个方向：1）有差别于行业独特α，今年或有显著弹性的标的，尤其是新零售业态；2）业绩表现在子版块拥有显著优势的标的。②纺织制造端，4月服装及衣着附件出口金额同比有所下降，5月12日关税显著缓和后客户信心恢复背景下有望加大补单，提升国内工厂的产能利用率，进而提升国内就业率和工资收入，有利于内需。

　　社会服务：①餐饮：茶饮受益基数改善+外卖平台大战，4月以来同店明显改善、5月预计进一步上修。②酒店：五一节数据超预期反映休闲需求强劲，节后有所回落主因商旅需求仍偏弱。25年第19全国酒店RevPAR同比-0.1%，ADR同比+3.3%，OCC同比-1.7pct。③人服：部分行业线上招聘数持续改善，人服多家人服公司接入DeepSeek，有望提高招聘匹配效率。④教育：K12景气度延续。

　　商贸零售：市场监管总局约谈京东、美团、饿了么等平台企业，舆论战类型的商战压力会有所减小，但是短期外卖的竞争格局没有真正改善。美团以“即时零售闪购+国补”进攻，外卖之争是表象，核心在于快速发展的美团闪购对京东的核心品类可能产生一定影响。

　　风险提示

　　政策落地不及预期；关税风险；市场波动风险；数据跟踪误差。

点击复制链接查看完整PDF研报

国金证券 赵中平,王刚,张杨桓,杨欣,叶思嘉,许孟婕