广发宏观：5月经济初窥

　　报告摘要：

    　　工业部门开工率涨跌互现，其中钢铁、焦化等内需产业链同比略低于上月，纺服产业链相关的江浙织机开工率环比修复。截至5 月第二周，全国247 家高炉开工率（期末值，下同）同比增长2.5pct（4 月同比3.7pct）；焦化企业开工率同比增长1.9pct（4 月同比8.8pct）。苯乙烯开工率同比增长1.2pct（4 月同比1.7pct）；涤纶长丝江浙织机开工率环比回升8.4pct，同比回落6.1pct（4 月同比-17.3pct）；山东地炼开工率同比回落3.7pct（4 月同比-7.1pct）；PVC 开工率同比增长0.9pct（4 月同比1.8pct）。汽车半钢胎开工率同比回落2.3pct（4月同比录得-2.9pct），全钢胎开工率同比回升4.2pct（4 月同比-1.0pct）。

    　　据Wind 数据（若未特别注明，报告数据均来自Wind）：截至5 月第二周，全国247 家高炉开工率（期末值，下同）84.1%，环比、同比分别录得-0.2、2.5pct。焦化企业开工率录得67.7%，环比、同比为0.3、1.9pct。全国苯乙烯开工率录得71.3%，环比、同比为3.4、1.2pct。涤纶长丝江浙织机开工率录得63.4%，环比、同比分别录得8.4、-6.1pct（4 月环比-8.5pct）。山东地炼开工率录得51.2%，环比、同比分别变动-1.0、-3.7pct。5 月前两周汽车半钢胎开工率（周度）分别录得58.4%、78.3%，4 月最后一周读数78.1%；全钢胎开工率分别录得44.8%、65.1%，4 月最后一周读数62.5%。

    　　中电联口径截至5 月8 日纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比下降4.1%。这一数据略高于4 月同比，4 月前24 日发电量同比下降4.5%。近年来新能源发电占比迅速提升，火电对经济的代表性有所下降。

    　　根据中电联电力行业燃料统计，截至5 月8 日，纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比下降4.1%，4 月前24 日发电量同比下降4.5%。燃煤电厂耗煤量本月累计同比下降5.6%，4 月前24 日耗煤量同比下降5.2%。中电联表示“电厂发电量和耗煤量总体波动不大，仍处于全年最低水平，但近期华北、长江中下游和东北地区日耗提前出现季节性增长，部分省份库存略低于去年同期”。

    　　建筑资金到位率延续改善，传统基建相关的水泥发运率相对偏弱，石油沥青开工率同比好转。截至5 月13 日，全国工地资金到位率59.1%，相较4 月末环比回升0.3pct，非房建、房建项目资金到位率环比分别增长0.2、0.8pct。代表实物工作量的指标同比呈现分化，截至5 月9 日，全国水泥发运率录得39.3%，相较去年同期回落1.3pct，4 月最后一周同比-0.1pct。截至5 月14 日，全国石油沥青开工率录得34.4%，相较去年同期回升8.7pct，4 月最后一周同比4.7pct。

    　　据Wind 数据：截至5 月13 日，样本建筑工地资金到位率为59.10%，月环比上升0.3 个百分点。其中，非房建项目资金到位率为60.65%，月环比上升0.19 个百分点；房建项目资金到位率为51.33%，月环比上升0.79个百分点。1就周度数据而言，“本期工地资金到位率环比继续增长，增幅与上周持平”；“非房建项目资金改善　　幅度好于前两周，支撑区域在华东和华南”。

    　　截至5 月9 日，全国水泥发运率录得39.3%，相较前月环比回落1.0pct，相较去年同期回落1.3pct，4 月最后一周同比-0.1pct。截至5 月14 日，全国石油沥青开工率均值34.4%，相较前月环比回升3.4pct，相较去年同期回升8.7pct，4 月最后一周同比4.7pct。

    　　国内航班数据稳中有升。5 月前半月十大城市地铁客运量均值6247 万人次，相较去年同比回升2.4%（前月同比3.3%）；国内执行航班（不含港澳台）日均值13074 架次，相较去年同比增长4.4%（前月同比3.6%）；国际航班日均值较去年同比19.3%（前月同比22.5%）。

    　　截至5 月16 日，全国十大城市地铁客运量日均值6247 万人次，相较去年同期回升2.4%，环比回落3.1%。除四大一线城市外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量均值环比区间-7.6%~2.2%。地铁客运量为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径变化会影响消费和服务业。

    　　截至5 月16 日，国内执行航班日均值录得13074 架次，5 月日均值环比、同比分别录得2.1%、4.4%。5 月国际航班日均值录得1763 架次，同比、环比分别录得19.3%、0.5%。历史上航班指标与服务业活动预期指数存在相关性。

    　　新房销售弱势企稳，核心城市二手房成交延续较高热度。5 月前16 日，全国30 大中城市日均成交面积21.6 万方，相较去年同期回落1.1%（今年4 月同比-12.1%，3 月同比2.5%）。其中一、二、三线城市同比分别录得25.6%、-16.3%、4.1%。二手房成交热度延续，据广发地产组测算，5 月前15 日84 城二手房中介认购同比23.5%，核心12 城二手房网签同比增长11.8%。

    　　截至5 月16 日，全国30 大中城市商品房日均成交面积录得21.6 万方，前16 日均值较去年同期回落1.1%，今年4 月同比-12.1%，3 月同比2.5%。从周度分布来看，5 月1 日-8 日、9 日-16 日成交面积均值分别为15.5、27.7 万方。一、二、三线城市成交面积同比分别录得25.6%、-16.3%、4.1%。

    　　据广发地产组测算：5 月前15 日，84 城二手房中介认购同比23.5%，今年累计同比 32.9%；其中核心12 城二手房网签同比增长11.8%，今年累计同比30.1%。

    　　乘用车零售增速稳中略降。乘联会数据显示，5 月1 日-11 日乘用车零售同比为12%（4 月同比为17%）；批发销量同比为25%（4 月同比为12%）。新能源汽车销售同比为32%（4 月同比为37%）。

    　　2乘联会口径显示：5 月1-11 日，全国乘用车市场零售57.4 万辆，同比去年5 月同期增长12%，较上月同期增长34%，今年以来累计零售744.6 万辆，同比增长8%；5 月1-11 日，全国乘用车厂商批发46.4 万辆，同比去年5 月同期增长25%，较上月同期下降2%，今年以来累计批发893.2 万辆，同比增长12%。

    　　5 月1-11 日，全国乘用车新能源市场零售29.4 万辆，同比去年5 月同期增长32%，较上月同期增长29%，新能源市场零售渗透率51.3%，今年以来累计零售361.8 万辆，同比增长35%。

    　　三大白电维持较高销售增速。据奥维云网数据，5 月5 日-5 月11 日，空调、洗衣机、冰箱线上销额同比分别为47.2%、17%、25.3%（4 月同比34.8%、1.0%、10.8%），同期线下销额同比分别为143.3%、158.0%、165.7%（4 月同比12.2%、16.6%、16.6%）。

    　　奥维云网口径显示：线上方面，5 月5 日-5 月11 日，空调、洗衣机、冰箱销额同比47.2%、17%、25.3%，4月同比34.8%、1.0%、10.8%，3 月同比分别为8.4%、-11.4%、0.3%。

    　　线下方面，5 月5 日-5 月11 日，空调、洗衣机、冰箱销额同比143.3%、158.0%、165.7%，4 月同比12.2%、16.6%、16.6%，3 月同比分别录得-4.3%、18.9%、20.6%。

    　　集装箱吞吐量同比有所放缓，后续数据值得进一步观察。截至5 月11 日，国内集装箱吞吐量均值同比增长2.5%（4 月同比7.3%，3 月同比9.8%），港口完成货物吞吐量均值同比4.2%（4 月同比5.6%、3 月同比4.8%）。

    　　5 月上旬韩国出口亦明显回落。我们理解集装箱数据滞后于订单，目前在反映前期关税带来的影响。中美日内瓦联合声明之后，3最新微观信号是海外进口商尽可能在确定性高的90 天内进行采购和备货，存在一定抢出口特征。

    　　截至5 月前11 日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值同比分别录得4.2%、2.5%，今年4 月同比分别录得5.6%、7.3%，3 月同比分别录得4.8%、9.8%。5 月前10 日韩国出口增速-23.8%，4 月、3 月韩国全月出口增速分别为3.7%、3.1%。

    　　食品价格涨跌互现，工业品价格弱势企稳，出口价格有所上行。截至5 月16 日，生意社BPI 指数录得865 点，相较4 月底触底回升，月环比涨幅0.2%，其中化工品价格表现强势，月环比涨幅1.9%。消费品价格方面，5月前两周全国猪肉平均批发价环比回升0.4%，全国28 种重点蔬菜价格环比回落1.8%，受今年北方多地干旱影响，叠加春夏交替期冬储果品不足，水果价格延续反弹。

    　　5 月第二周（截至5 月16 日）生意社BPI 指数升至865 点，相较4 月末环比回升0.2%。其中化工指数月环比上涨1.9%，钢铁指数环比持平，有色、能源、建材指数月环比跌幅0.6%-1.7%不等。

    　　居民消费品价格中，截至5 月第二周，全国猪肉平均批发价月环比回升0.4%，全国28 种重点蔬菜价格月环比回落1.8%，两者相较前月环比-0.2%、-9.1%均有所改善。受北方干旱叠加春夏交替期冬储果品不足影响，水果价格延续反弹。截至5 月16 日，全国7 种重点监测水果平均价环比回升4.0%。

    　　义乌小商品价格指数5 月11 日为100.47，略低于4 月27 日的100.69；出口价格指数为104.82，高于4 月27日的103.04，出口价格指数在过去4 周连续上行。

    　　从高频数据看，5 月前半月汽车、家电等前期活跃的领域依然保持较高的零售增速；工业部门中外需关联度高的纺服产业链4 月开工率回落，5 月有较明显修复。出口的新增订单可能因为抢出口存在上行脉冲，但从5 月集装箱吞吐量来看，不排除前期高关税期影响有一个滞后反映。价格特征整体偏弱仍是宏观面短板之一，即名义增长更待改善，但部分领域如化工短期价格出现环比上行脉冲。

    　　核心假设风险：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；地产下行风险超预期；海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期；大宗商品波动超预期；全球地缘政治风险影响超预期。