社会服务行业周报：外卖大战持续，利好餐饮、人服

　　核心观点

　　板块表现：本周SW社服行业涨跌幅为-0.5%，其中，旅游及景区（+0.9%），酒店餐饮（+0.2%），教育（-0.9%），专业服务（-2.0%）。

　　行业重点动态及新闻：1）5月16日绿茶集团（6831.HK）于港交所主板挂牌上市，上市首日跌幅超12%；2）5月13日，市场监管总局会同中央社会工作部、中央网信办、人力资源社会保障部、商务部，针对当前外卖行业竞争中存在的突出问题，约谈京东、美团、饿了么等平台企业。

　　细分板块跟踪及观点

　　免税：优化离境退税政策持续推进。5月16日，北京市税务局公告将退税限额由5万元提升到22万元，并增加市内集中退付点，标志着一线城市离境退税政策进一步优化。我们认为，在当前国内消费需求复苏较慢背景下，发展离境退税可有效提振消费，叠加入境免签政策持续推动入境旅客数量快增（携程数据显示，今年以来，携程平台上入境游订单量同比去年增长接近翻倍），离境退税可进一步释放外国游客消费红利。建议关注中国中免、格力地产、王府井。

　　教育：高途Q1财报亮眼，K12赛道景气延续，关注AI教育商业化变现。K12供需格局延续，受益于需求刚性+供给优化，且AI商业化变现逐步兑现。本周高途公布1Q25财报，实现收入15亿/同比+58%，净利1.2亿，同比扭亏。非学科及高中业务仍为核心增长动力，且受益于新用户增长，非学科业务已实现扭亏。此外，公司与吴彦祖合作的AI英语项目“吴彦祖带你学口语”已实现盈利，反映IP+AI模式下的教育业务商业模式存在可行性。推荐豆神教育、学大教育、天立国际控股。

　　人力资源：外卖骑手用工规范化已成趋势，关注人服机构潜在大型业务机会。5月13日，市场监管总局协同其他部门就外卖行业竞争问题约谈京东、美团、饿了么等企业，要求中提到保障外卖骑手合法权益。我们认为，此次事件反映出市场监管总局对外卖人员用工规范化的重视，将有效倒逼用工模式重构。外卖行业骑手规模庞大且流动性极高，平台直接雇佣将面临巨额成本压力，因此平台通过劳务派遣、岗位外包等灵活用工形式分散责任为最优选择，大型人服机构承接全国业务的同时具有全链条服务能力，可承接平台从招聘、培训、到社保代缴全流程需求，推荐北京人力、外服控股。

　　餐饮：外卖平台补贴大战驱动现制茶饮订单激增，加盟商盈利修复。4月以来美团、饿了么、京东等平台分别推出大量补贴活动，带动现制茶饮订单量激增。一方面，平台流量倾斜大幅推动了头部茶饮品牌的订单量，同时，补贴经由系统转入加盟商层面，加盟商盈利状况显著改善，外卖到手率提升。另外，现制茶饮品牌价格企稳趋势仍在延续，年内客单价和杯单价有望持续提升，推荐蜜雪集团、古茗，建议关注茶百道。

　　风险提示：政策出台缓慢风险；政策效果不及预期风险；宏观经济下行风险。

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中国银河 顾熹闽