电新行业2024年年报与2025年一季报综述：盈利逐步修复，行业有望迎来反转

　　电力设备与新能源行业2024年营收和归母净利润均同比下降；2025年电新行业需求保持较高景气度，一季度报表端盈利呈现修复，但压力仍在，随着产能逐步出清，行业有望迎来反转；维持行业强于大市评级。

　　2024年全行业营收同比减少3.69%，归母净利润同比下降44.66%：2024年电力设备与新能源行业营业总收入49,934.98亿元，同比减少3.69%，实现归属上市公司股东净利润2,086.33亿元，同比下降44.66%。

　　2024年全行业盈利能力有所承压：2024年全行业平均毛利率为18.88%，同比下降2.29个百分点；净利率5.04%，同比下降3.46个百分点。新能源汽车板块平均毛利率19.06%，同比下降1.50个百分点，平均净利率为6.02%，同比下降1.98个百分点；新能源发电板块平均毛利率17.42%，同比下降3.44个百分点，净利率3.60%，同比下降5.19个百分点；电力设备板块平均毛利率26.54%，同比提升0.06个百分点，平均净利率8.88%，同比下降0.24个百分点。

　　经营现金流呈现下降，电力设备板块表现较好：2024年全行业经营现金净流入7,429.27亿元，同比下降10.63%。其中，新能源汽车板块经营现金净流入3,125.98亿元，同比下降17.84%；新能源发电板块净流入3,662.88亿元，同比下降8.70%；电力设备板块经营现金流净流入640.41亿元，同比增长29.20%。

　　2025年一季度盈利压力仍在：2024年一季度全行业实现盈利679.87亿元，同比增长12.25%。其中新能源汽车板块实现盈利332.27亿元，同比增长75.48%；新能源发电板块实现盈利266.15亿元，同比下降23.46%；电力设备板块实现盈利81.45亿元，同比增长18.77%。盈利能力方面，全行业平均毛利率同比下降0.98个百分点至19.50%，净利率同比增长0.19个百分点至7.25%。

　　投资建议：新能源汽车：国家促消费政策出台，新能源车全年销量有望保持高景气。价格战背景下产业链降价压力仍然较大，随着产能逐步出清，电池和材料环节盈利有望回归合理，固态电池等新技术有望带动产业技术升级。建议优先布局格局较优的电芯环节，海外客户放量以及一体化布局较优的部分中游材料环节。光伏：在政策影响下，产业链价格变化较大，后续重点关注需求持续性。硅料价格仍未见底，上游价格下跌推动全产业链价格继续下探，硅片、电池、组件等环节仍处于降价通道之内，但盈利已经基本见底，在上游涨价的背景下向上涨价修复盈利动能较弱。建议优先布局格局相对较优的辅材以及具备较高业绩弹性的一体化组件环节，新技术方面建议优先布局HJT电池设备以及对新技术宽口径储备的龙头企业。风电：陆风开工加速，同时海风项目建设有序推进，我们预计2025年海风招标与并网均有望实现较高景气度，建议优先配置后续增长潜力较大的塔筒桩基与海缆环节，以及存在渗透率提升逻辑的国产化与新技术环节。氢能：政策催化密集体现，交通运输部等十部门推出《关于推动交通运输与能源融合发展的指导意见》，重点支持氢能在交通领域的应用，氢能产业周期有望开启。建议关注具备成本优势、技术优势的电解槽生产企业、受益于氢能基础设施建设的燃料电池、氢储运、加注装机企业。

　　风险提示：价格竞争超预期；原材料价格波动；投资增速下滑；政策不达预期。

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中银证券 武佳雄,李扬,顾真