广发宏观：税收收入同比增速年内首月转正

　　4 月狭义财政收支仍然分化，但趋势有所弥合，主要源自税收收入的改善。4 月一般公共预算收入同比增速上行至1.9%，其中税收收入同比显著提升4.1 个百分点至1.9%，为今年以来首次由负转正，与同期经济表现相吻合。不过今年前4 个月税收累计同比为-2.1%，降幅较一季度缩窄但尚未转正；其中企业所得税累计同比为-3.1%，低PPI 是拖累因素之一。

    　　4 月一般公共预算收入同比1.9%（前值0.3%），其中，税收收入同比1.9%（前值-2.2%），为今年以来首次由负转正，拉高财政收入增幅1.7 个百分点；而非税收入对财政收入的贡献度在4 月有所下降，拉高财政收入增幅0.2 个百分点，当月同比1.7%（前值5.9%）。

    　　从绝对规模来看，尽管4 月税收收入增速由负转正，但仍略弱于2021 年、2023 年同期水平，距离1年初预算目标增速3.7%仍有进一步提升的空间。

    　　从分税种情况来看，4 月四大主要税种表现均较为中性。其中，企业所得税拉高财政收入增幅1.21 个百分点，这是由于该税种本身规模较大，在表现尚可时财政收入增幅的贡献度就会较大；个人所得税同比虽然显著上行67.5 个百分点至9.0%，但主要是基数错位因素所致。此外，国内增值税与企业所得税同比虽较3 月有所回落，但主要源自3 月部分税种收入同比因春节错位走高，并不代表4 月这些税种表现较差。

    　　从这一点来看，只要主要税种维持基本稳定，税收收入的逐步修复也将保持稳定，而这主要依赖于增长动能的持续性和逆周期政策的及时性。

    　　支出方面呈更加积极的特征，受普通国债发行前置和税收好转的带动，狭义财政支出增速进一步走高，4 月当月同比5.8%，1-4 月累计同比4.6%，已超全年支出目标增速4.4%2；1-4 月狭义财政支出进度31.5%，为近年来仅次于2019 年的次高水平。从4 月当月主要带动项来看，有稳定微观主体的支出，比如社保就业、教育等；也有主动形成投资、带动增长动能的支出，比如交通运输。

    　　在前期报告《如何理解一季度财政数据》中我们提到，今年以来支出的主要拉动来自普通国债（非特别国债）节奏的显著前置，1-3 月普通国债进度达30%左右，为近年同期的最高水平。考虑到债务性质收入的支出通常最快在次月，因此一季度较快的普通国债发行进度，叠加税收收入的同步修复，也带动了1-4 月狭义支出的走高。

    　　我们在前期报告《再看今年的财政力度和节奏》中提到，中央财政对地方的支持已从税收收入扩展至国债收入，　　且狭义财政的主要支持项以社保就业、教育为主，占比提高 较多的则包括科技、外交国防、债务付息等。

    　　再广义财政收入端，4 月政府性基金收入增速也是今年以来首次同比由负转正。从土地高频数据来看这一情况属于预期之中。1-4 月中指院口径下的600 城商住土地出让金累计同比16.8%，远高于财政口径下的-11.4%，这一背离可能与去年底土地财政收入提前入库有关。后续政府性基金收入大概率将逐步修复，5 月前15 天中指院300 城商住土地出让金同比上升42.8%3，预计将陆续传导至财政口径。

    　　4 月政府性基金收入同比8.1%（前值-11.7%），其中国有土地使用权出让收入同比4.3%（前值-16.5%），为今年以来增速首次由负转正。

    　　这一转变属于预期之内，我们在前期报告《如何理解一季度财政数据》中提到，一季度中指院口径下商住土地出让表现较好，但仍未传导至土地财政收入，或与去年底土地财政资金提前入库较多有关，后续或将修复。

    　　广义财政支出同样积极，4 月政府性基金支出同比显著上行16.8 个百分点至44.7%。一则或与收入的修复有关，二则或与中央提前安排的“两新”(超1600 亿元)4“两重”（超2300 亿元）5预拨付资金有关，三则新增专项债4 月发行规模较去年同期有所提升；共同带动1-4 月政府性基金支出累计同比提升6.6 个百分点至17.7%，较收入端高出24.4 个百分点。5 月广义支出预计仍然较强，一是土地收入继续修复，二是4 月政府债净融资同比多增较多，将在5 月形成支出。

    　　4 月政府性基金支出同比44.7%（前值27.9%），高出收入端36.6 个百分点；累计同比17.7%（前值11.1%），高出收入端24.4 个百分点。

    　　今年以来，广义财政（政府性基金预算）收支同样呈现分化特征。4 月在收入端的修复下分化情况有所收敛，但单看支出端，表现仍然强劲，这一情况与狭义财政表现一致。

    　　广义收支差主要源自特别国债和新增专项债两项因素。对于前者，尽管特别国债在4 月底才开始发行，但年初就预拨付的“两新”“两重”资金已超3900 亿元，可提前形成支出，带动广义支出同比走高。对于后者，尽管新增专项债发行进度略低于部分预期，但整体看仍相较去年同期有所提升，4 月发行节奏相较一季度边际亦有所加速。

    　　整体来看，今年财政收入端累计增速仍偏低，需要进一步稳增长扩内需；趋势上4 月狭广义财政收入边际修复，支出继续保持积极。前4 个月狭广义财政收支差2.65 万亿元，为近年来最高，反映了今年以来财政前置（以中央财政为主）的特征。和财政进度加快匹配，“两重”项目落地加快。值得注意的是，4 月下旬以来石油沥青装置开工率低位上行的特征较为明显。5 月20 日发改委表示“力争6 月底前下达完毕今年全部两重建设项目清单”6。二季度财政落地进度加快会否带来三季度开工和实物工作量的升温值得进一步跟踪。

    　　风险提示：外部环境变化超预期导致经济压力显著加大，经济下行超预期，刺激政策超预期，财政收支超预期，地产压力上升超预期，土地市场表现超预期，海外经济表现变化导致出口表现超预期，地缘政治风险超预期。