电力及公用事业行业2024年年报及2025年一季报总结：板块防御性突出，水电业绩恒强

　　投资要点：

　　电力及公用事业行业包含电力、燃气、供热、环保等细分行业，其中代表性上市公司以央企及地方国企为主。电力及公用事业共包含225家上市公司，其中火电板块34家，水电板块9家，其他发电板块21家，电网板块9家，燃气板块28家，供热或其他板块15家，环保及水务板块109家。

　　电力及公用事业行业经营稳健，稳定性和防御性突出，抗周期性强。2024年，行业营业收入、归母净利润情况在2023年同期高基数的基础上分别实现同比正增长。2025年一季度，行业营业收入同比下降，但归母净利润依然取得同比正增长。电力及公用事业指数2024年全年上涨13.84%，排名第10；2025年一季度下跌2.45%，排名第22。

　　行业财务费用率持续下行，现金流充沛。财务费用率下降利于行业降低融资成本，提升盈利水平。2024年，电力及公用事业行业经营活动产生的现金流量净额为6,243.77亿元，同比增长11.75%，火电、其他发电、电网、环保及水务板块经营活动现金流均得到了改善。

　　行业股息率排名位于前1/3水平，近三年分红比例排名中游靠上，行业整体分红回报处于市场中等偏上水平。截至2025年5月19日收盘，电力及公用事业股息率为2.39%，行业排名第10。近三年分红比例为43.16%，行业排名第13。

　　2024年，发电企业贡献了电力及公用事业行业82%的归母净利润。2024年，归母净利润排名前三的为火电、水电、其他发电。从单个子行业盈利贡献能力上看，排名前三的是水电、其他发电、环保及水务。

　　水电是盈利能力最强的子行业。2024年，水电盈利能力最强，毛利率、净利率、ROE水平最高，且2024年毛利率、净利率、ROE均实现同比增长。水电分红比例高，相较其他子行业更倾向于股东回报而非在投资。

　　个股业绩分化，水电个股业绩表现最稳健。电2024年以来，煤价下行，市场电价下跌，对发电企业的影响呈现结构性分化，不同电源类型（火电、水电、新能源等）的盈利能力发生显著变化。2024年，煤价下跌，大幅改善了煤电的发电成本。虽然煤电上网电价同比有所下降，但煤价降幅大于电价降幅。以此同时，水电和新能源发电量同比提升，在一定程度上挤压了火电的出力空间。2024年，

　　我国水电站流域来水整体偏丰，叠加水电电价稳中有升、水电企业财务费用同比下降等因素，水电全年取得较好业绩表现。2025年一季度，水电延续来水偏丰，水电业绩持续增长。其他发电板块中，核电企业受市场化电价下降等影响，业绩增速放缓；新能源发电企业业绩依然受平价项目提升、折旧减值等不利因素的影响。

　　河南电力及公用事业企业整体营收同比下降。目前河南电力及公用事业企业A股上市公司有豫能控股、蓝天燃气、中原环保、城发环境和百川畅银等5家公司。2024年，河南电力及公用事业企业实现营业收入294.17亿元，同比减少7.11%；实现归属于上市公司股东的净利润22.73亿元，同比增加19.89%。2025年一季度，河南电力及公用事业企业实现营业总收入72.21亿元，同比减少9.89%；实现归属于上市公司股东的净利润7.97亿元，同比减少4.82%。

　　投资建议；维持行业“强于大市”投资评级。基于行业估值水平、业绩增长预期及发展前景，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。建议从长期投资的视角，持续关注盈利能力稳健的大型水电、核电企业。

　　风险提示：火电燃料成本波动风险；水电来水不及预期风险；新能源市场竞争加剧风险；市场电价下行风险；运营效率提升不及预期；成本管控不及预期；其他不可预测风险。

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中原证券 陈拓