银行周论：股份行业绩改善，险资举牌H股银行

　　险资举牌/增配银行进行中。2024年，险资举牌A股、H股银行各1次，合计增持H股银行超50亿港元，进入2025年，险资增配银行势头不减，截至1月17日举牌H股银行2次，合计增持H股银行14亿港元。从标的来看，2024年以来险资主要增持国股行，其中工商银行H股、浙商银行H股、农业银行H股被增持较多，增持金额分别达29、15、13亿港元。（注：港交所会披露H股相关增持数据，而A股并无类似数据参考，因此险资增持动作可能不仅限于H股银行）

　　保险开门红正在进行中，有望为银行板块提供有力资金支撑。从保险资金运用结构来看，截至24Q3投向债券的占47%，投向权益类产品的仅占13%，伴随债市利率下行，高股息银行股性价比凸显。截至2025年1月17日，H股国股行股息率普遍在5.5%左右，A股股份行和部分城商行仍有5.3%以上的股息率，或仍将继续受到险资青睐。

　　从4家股份行2024年快报看出业绩稳定性。1）业绩稳定性增强。营收增速稳定，利润增速向上，略超预期；2）资产扩张有韧性。招行、中信资产增速环比提升，浦发同比显著提升，兴业在2023年高基数下依然实现了相对稳定增速；3）不良率普遍改善，除了招行不良率环比+1BP，其余3家均下降；4）拨备覆盖率相对稳定，浦发、兴业略有提升，中信相对稳定，招行下降20pct，但仍保持412%的较高水平。

　　股份行或可贴上“高股息“标签。1）展望2025年，化债积极推进缓解资产质量隐忧，地产和个贷的减值压力有望边际减轻，股份行利润增速或基本走出波动较大的时期，而进入利润增速相对稳定的“恒纪元”，提升股息确定性；2）扩张较慢，或有在中长期提升分红比例的期待，比如2023年度招行、兴业、平安分红比例分别较2022年提升2.0、1.3、19.0pct；3）股息率相对国有行更高，仓位较低，估值较低，修复空间或更为广阔。

　　投资建议：险资长持显信心，关注业绩景气标的

　　险资持续增持，印证银行板块红利修复逻辑，业绩快报披露或催化“开门红“行情。建议关注高成长和高股息所代表的“双高”标的，如招商银行、江苏银行、成都银行；高成长属性较强“单高”标的，建议关注宁波银行、常熟银行；高股息属性较强的“单高”标的，建议关注平安银行、中信银行等。

　　风险提示：经济波动超预期；净息差下行超预期。

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民生证券 余金鑫,王琮雯