2024年主动基金产品全部持股的行业偏离度分析：显著低配金融和红利资产

　　本期投资提示：

    　　事件：2025 年5 月7 日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》。吴清主席总结公募基金改革的要点是“四个突出”，其中两项涉及业绩基准：一是突出强化与投资者的利益绑定，把业绩是否跑赢基准、投资者盈亏情况等指标纳入基金公司和基金经理考核。

    　　二是突出增强基金投资行为稳定性，清晰业绩比较基准，避免风格漂移，三年以上考核权重不低于80%。

    　　分析样本：2024 年度主动型公募基金产品（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）总计4403 只，基金净值规模约2.88 万亿元，以2024 年年报的全部持股作为分析对象。

    　　1．70%产品以沪深300、中证800 和中证500 三大宽基为业绩基准，约18%的产品基准为行业指数。

    　　根据2024 年年报披露统计，4403 只主动权益基金样本中，接近70%的主动权益产品业绩基准为沪深300、中证800 和中证500 三大主流宽基指数，从产品规模来看比例也接近70%。此外，行业指数中，医药、消费、新兴、能源为基准的产品数量占比均在3%左右，其次是先进制造（2%）、周期（0.7%）和金融地产（0.3%）。因此将所有产品与各自业绩基准的行业配置进行比较，能够更加精确地统计主动权益整体在各行业上超低配的幅度和金额。为统计方便本文仅考虑所有主动产品的前两大权重指数，偏离度测算中以第一权重的股票指数为主。

    　　随着内地主动公募基金增配港股热情提升，未来港股相关指数作为业绩基准的潜力不容忽视。从2024 年报统计来看，数量上有14.0%、规模上有16.3%的主动产品以恒生指数、港股综指和恒生综指为业绩基准。申万行业分类体系已覆盖所有港股通标的，因此本文的行业偏离度将沪深港三地公司统一纳入测算。

    　　2．对标2024 年各自业绩基准，金融、红利和计算机等是主要低配行业，剔除行业指数产品后依然是绝对金额欠配方向。

    　　由于主动产品普遍维持高仓位运行，权益仓位也回归业绩基准是偏强的假设，因此在保持当前仓位假设下进行测算，即资产配置仅做行业间腾挪。

    　　通过每只产品2024 年度全部持仓的行业分布，与2024 年各自业绩基准的行业权重对比，我们计算了申万一级行业更为精确的配置偏离度：银行、非银金融、公用事业、食品饮料、计算机、建筑装饰、煤炭、石油石化、交通运输、农林牧渔、钢铁是相对低配行业，低配程度较高的普遍为金融和红利资产。超配幅度接近或超过1 个百分点的行业有：基础化工、社会服务、轻工制造、通信、电力设备、传媒、机械设备、汽车（2 个百分点）和电子（4.9个百分点）。

    　　绝对金额层面，保持现有仓位情况下，仅在行业板块之间腾挪，则银行和非银分别相比业绩基准低配1900 亿元左右，其次是公用事业（464 亿元）、食品饮料（402 亿元）、计算机（256 亿元）、建筑装饰（190 亿元）等。而电子超配近1400 亿元，其次是汽车（553亿元）、机械（511 亿元）、传媒（483 亿元）、通信、电力设备、轻工、社服等。

    　　考虑到基准为行业指数的多为赛道主题型产品，若将其剔除，仅以沪深300、中证800和中证500，以及其他风格类（成长、价值、红利等）指数为基准的产品作为样本，规模约2.38 万亿，在全样本中规模占比约83%。以此测算，银行和非银低配8 个百分点以上，电子超配5.8 个百分点，传媒、机械和汽车超配2 个百分点左右。绝对金额上，银行和非银分别相比业绩基准低配1800-2000 亿元左右，电子超配约1300 亿元。

    　　风险提示：个别使用全球指数为基准的产品未披露指数行业权重，与全样本行业配置存在细微偏差；由于数据可得性使用2024 年年报全部持股口径，持仓情况存在滞后性；业绩基准截至2024 年报，基金产品后续存在修改业绩基准情况。