建材行业2024年报及2025年一季报综述：由单边下行走向结构分化，赛道及龙头α开始显现

　　投资要点：

　　综述：行业压力仍存，但营收增速二阶导开始转正。建筑材料板块2024年全年营收同比-14.93%，毛利率同比-0.31pct，费用率同比+1.91pct，归母净利率同比-2.41pct，对应归母净利润同比-47.87%，扣非归母净利润同比-56.94%，其中2024Q4收入同比-16.50%，毛利率同比+1.62pct，费用率同比+1.27pct，归母净利率同比-1.01pct，对应归母净利润同比-38.36%，扣非归母净利润同比-69.05%；2025Q1收入同比-5.83%，毛利率同比+1.05pct，费用率同比+0.25pct，归母净利率同比+0.52pct，对应归母净利润同比+13.19%，扣非归母净利润同比+15.17%。分板块看，2025Q1水泥/纤维板块率先企稳回升，消费建材/玻璃板块仍处筑底周期，但部分企业或已现经营拐点。

　　消费建材：行业由单边下行走向结构分化，赛道及龙头α开始显现。地产行业自2021H2进入下行周期，截至2024年商品房销售面积较2021年下降46%，新开工面积较2021年下降63%，竣工面积较2021年下降27%，行业已经经历深度调整。当前行业处于从政策底向市场底传导的关键阶段，随着2025年稳地产相关政策加速落地，后续新房销售、开工、竣工等核心指标也有望逐渐开启寻底，行业β压力主导业绩下行压力的阶段正逐步过去，赛道以及企业的α机会开始显现。值得注意的是，行业下游需求结构同样经历了系统性变化，二手房市场以及农业/工业/市政等非房需求占比不断上行，部分完成下游渠道结构调整的消费建材企业正率先确认经营拐点。

　　水泥：需求端二阶导转正，业绩开始先于供需反弹。2024年受制于地产下行叠加部分地区为降低债务风险而放慢基建建设，水泥需求下滑明显，行业盈利大幅下滑。到2024年四季度，行业反内卷意愿强烈，协同程度加深，供给端有所收缩。2025年节后随着需求端二阶导转正，水泥价格迎来反弹，行业景气度有所回升。整体而言，错峰限产与海外布局对平抑国内周期波动较为有效，行业呈现"内需修复+外延缓冲"的复苏路径。

　　玻璃：浮法承压光伏回暖，行业分化筑底。1）浮法玻璃：2024年开始地产下行从销售和新开工传导到竣工端，浮法玻璃需求下滑，而供给端虽然冷修有所加速但全年产量依旧增加，行业下行明显。进入2025年，供需双弱，浮法玻璃价格依旧弱势。2）光伏玻璃：24年承压，25年行业营收小幅反弹。2024年光伏组件排产下滑叠加光伏玻璃在产产能不断攀升，行业价格盈利全面下滑。2025年，随着供给端在产产能的逐步回落叠加光伏430和531新政引起的阶段性抢装，行业价格和盈利小幅上升。

　　玻璃纤维：供需格局边际改善，协同初见成效。玻璃纤维行业2024年库存压力缓解后价格进入修复通道，龙头企业引领价格体系重建。在产能扩张高峰褪去、供给增速放缓的行业背景下，当前市场价格下行空间较为有限。2025Q1行业库存基本保持平稳，呈现淡季不淡，根据卓创资讯，2025Q1末行业库存约为80万吨，环比增长仅为约2万吨。此外，2025年2月底粗纱和电子纱分别宣布涨价，在量和价的双重作用下，2025Q1玻纤板块营收端增速表现亮眼。

　　碳纤维：行业出现寻底迹象，新兴需求是当下需求端看点。2024年行业产能扩张明显减速但产品结构加速升级，头部企业聚焦差异化布局，虽然整体依然承压，但供需关系呈现"传统承压、新兴突破"格局。2025Q1，主要碳纤维企业营收压力边际改善，其中产品结构和应用领域更偏向于高端化（航天航空等）的企业和具备上下游协同的企业优先改善，而民用碳纤维业务占比偏高的企业则恢复较慢，但降幅正逐步缩窄。

　　投资分析意见。投资策略主线上，我们维持2025年是上市公司拐点，2026年是行业拐点的判断，认为全年上市公司正先于行业寻底，回调依然是赚“认知差”的机会，而“对等关税”或使基本面和行情拐点前移。投资方向上，顺周期我们建议关注：1）消费建材：三棵树、北新建材、东方雨虹、东鹏控股；2）水泥：海螺水泥，华新水泥（H股）；3）景气赛道：集智股份、雪峰科技、中国核建、中粮科工、国泰集团；4）一带一路：上海港湾、海鸥股份。

　　风险提示：经济恢复不及预期，化债力度不及预期，房地产政策不及预期

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华源证券 戴铭余,王彬鹏,郦悦轩,朱芸