25Q1长线资金持仓透视：维持红利 增配港股

　　资金对A 股红利配置内部分化，加仓港股消费/科技方向本篇报告着眼于除公募基金外的四类基金25Q1 持股变化：①总量上，中长线资金持股市值占比环比基本持平；②方向上，资金主要加仓A 股高股息资产减持周期能源股，但配置思路分化，险资加仓运营型、潜力型红利，国家队超配稳健型红利品种，此外社保基金对产能周期接近出清的中游制造关注度回升；③资金对港股弹性资产（消费、科技）关注度回升；④借道ETF入市加快，2024 年险资、国家队持有ETF 规模超1.2 万亿。

    　　险资：高股息配置主导，医药与港股配置为新亮点规模：25Q1 险资运用余额为35 万亿元，同比增加17%，前十大股东持股规模4.1 万亿元，占A 股自由流通市值6.5%；

    　　配置策略：加仓A 股运营、潜力型红利品种，港股消费/科技/银行高股息逻辑延续：加仓铁路、火电等稳定现金流行业，医药配置提升；港股布局加速：24FY 加仓港股消费、科技，减仓周期；25Q1 险资举牌12起， H 股因折价优势及红利税优惠成重点标的（如银行H 股）；ETF 持仓规模创2015 年以来新高：ETF 持仓增至2094 亿元，以沪深300/中证A500 为主，占全市场ETF 规模7.4%。

    　　国家队：ETF 持仓规模回升与非银/红利增持并举规模：总持股规模回升至4.3 万亿元（占A 股自由流通市值9.4%），配置强度维持高位；

    　　配置策略：加仓A 股权重/红利方向、港股消费/科技大金融/红利风格强化：加仓保险、证券等非银金融及火电、公路等红利；港股弹性方向布局加速：与险资类似，24FY 国家队加仓消费、科技，减仓周期及部分运营型红利（国有大型银行）

    　　ETF 持仓规模创2015 年以来新高：截止2024 年年底，ETF 持仓突破万亿（占全市场21%），大盘宽基ETF 为主力，但与险资差异的是，国家队资金并未增持中证A500 ETF。

    　　社保基金：对制造/消费赛道关注回升

    　　规模：25Q1，社保基金持股规模回升至4912 亿，其持股规模占A 股自由流通市值环比回落至1.2%，但位于2019 年以来74%的高位水平；配置策略：加仓A 股制造及港股消费

    　　重视A 股制造方向：25Q1，社保基金对产能周期接近回升的行业关注度增加（如电力设备及新能源、国防军工），对防御型行业配置边际回落；加仓港股消费方向：关注内需和消费升级，加仓港股航空运输、旅游零售、医药等方向。

    　　QFII/RQFII：25Q1，资金加仓周期/制造业

    　　规模：2025Q1，QFII/RQFII 持股市值环比小幅回升至1166 亿，持股市值占全A 流通市值的比重为0.3%，处于2019 年以来的9%分位水平。

    　　配置思路：QFII/RQFII 资金25Q1 主要加仓建材、电力设备、汽车、基础化工等行业；三级行业中加仓中成药、输变电设备、汽车零部件、PCB。

    　　风险提示：测算结果出现误差；数据统计口径有误。