公用事业及环保产业行业研究：3月用电：TMT表现突出，高耗能贡献持续上升

　　投资逻辑

　　拆分3M25用电数据——总量及分板块视角：

　　1)3月全社会用电量8282亿千瓦时，一/二产用电量稳步增长，三产用电量持平。其中，居民用电对全社会用电量新增贡献率达15.9%；第二产业用电新增贡献率最高、达46.2%，新增贡献率较上年同期下降8.8pct。居民部门用电需求增量贡献率环比上涨；春节停工影响消除，在国内消费和内需稳步修复下，工业企业盈利状况改善，推动工业制造业部门增加产出供给，带动二产用电量增长。此外，经济活动恢复常态，服务业保持稳健扩张态势是拉动三产用电增速走高的主要原因。

　　2)TMT板块3月用电量同比上升14.4%、增速环比增长2.4pct。板块维持同比双位数增长，增速领跑各大板块，主因AI产业链发展带动网络信息和软件服务相关领域用电持续高增，TMT板块在新兴制造业中具备较强的增长韧性。

　　3）能源板块3月用电量同比上升6.5%，增速相比2月环比上升3.3pct。在经历持续低迷以后，春节影响消除、3月基建和户外施工项目开工增多，对燃料需求形成支撑，能源开采力度加大。

　　4）地产周期板块3月用电增速为2.6%。子板块中建筑业行业用电量增速为负，其余均实现持平或正增长，农业用电同比增幅最大。日均环比来看，房地产业增幅最大、达65.8%。

　　5)3月制造板块用电量1667.8亿千瓦时、同比增长5.1%，主因春节影响消退。大部分子行业增速环比上升，其中废弃资源综合利用上升幅度最大达12.75%。轻工、电气设备、其他设备制造增速环比下降幅度最大。细分子行业分析，TMT制造板块在增量贡献率方面领先，达22.3%。TMT制造业用电增速同比表现亮眼，或因行业进入新一阶段的资本开支扩张、国产替代的加速推进。

　　6)3月消费板块用电量同比增长7.0%，增速环比上涨3.4pct，保持了恢复势头。从细分行业看，各行业均实现同比增长。其中消费品制造业受去年同期用电量较低影响，用电同比增速最高，达33.5%。

　　7）3月交运板块用电量同比增长4.4%、增速环比+1.8pct。节后经济活动复苏、公路铁路运输量增加。

　　区域视角：3月西藏地区用电量领涨。3月全国省份用电增速有正有负；增速前十的省份主要集中在中西部地区，增速TOP10由高到低依次为：西藏、贵州、陕西、江西、湖北、河北、浙江、宁夏、重庆、福建，用电量分别同比增长15.4%、11.3%、9.4%、8.2%、8.1%、7.6%、7.6%、7.0%、6.9%、6.9%。3月西藏用电量实现10%以上增长，领跑全国。

　　投资建议

　　火电：建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如皖能电力、浙能电力。水电板块：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。新能源板块：建议关注风电运营商龙源电力（H）。

　　风险提示

　　新增装机容量不及预期；下游利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电盈利等。

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国金证券 李蓉,张君昊,唐执敬