非银行业周报：保险分类监管再升级

　　开展监管评级并实施分类监管，推进风险险企处置方案。近日国家金融监管总局发布《保险公司监管评级办法》（以下简称《办法》），明确了保险公司监管评级程序，将公司治理、偿付能力、负债质量、资产质量等核心要素纳入监管评级要素，不同类型公司的监管评级结果均为1—5级和S级，风险程度逐级提升，其中评级结果为S级的，应当依法加快推进重组、市场退出等工作。我们认为《办法》进一步对不同类型险企进行分层监管，评级结果有望成为采取监管措施、日常监管中市场准入和现场检查的重要依据，《办法》设置“一票否决”机制体现了定性和定量相结合的监管分类，有望更加有效地对保险公司进行经营结果的动态监管、评价跟踪和督促改进，长期来看有助于行业健康稳健发展。同时，从市场格局来看，伴随《办法》出台，尾部部分风险险企的处置或将加速推进，行业格局上头部险企有望更为受益。

　　本周中信证券与招商证券发布2024年度业绩，收入与盈利端均实现快速修复。1月17日中信证券发布业绩快报，2024年营业收入637.89亿元，同比增长6.19%；归母净利润217.04亿元，同比增长10.06%。公告指出，2024年，公司持续提升服务实体经济质效，加快建设一流投资银行和投资机构，将“功能性”放在首要位置，扎实做好金融“五篇大文章”，高质量服务新质生产力和居民财富管理，各项业务稳健发展。中信证券2024年前三季度营收与归母净利润分别实现同比增长0.73%/2.35%，而24Q4公司营收与归母净利润同比增速达到23.74%/48.34%，自23Q3后连续第2个季度保持增长且显著提速。同日招商证券发布业绩快报，2024年营业收入208.72亿元，同比增长5.30%；归母净利润103.67亿元，同比增长18.29%。公告指出，2024年，面对错综复杂的市场环境，公司主动求变、积极应对，开拓收入、推动变革、降本增效，经营效益稳中向好、发展质量稳步提升。招商证券2024年前三季度营收与归母净利润分别为-3.98%/11.68%，24Q4营收与归母净利润同比增速分别达到33.18%/36.19%，实现快速修复。本周上市金融控股集团旗下券商国投证券、五矿证券、英大证券、湘财证券发布2024年未经审计财报，其中自营业务收入均实现明显提升，公司业绩显著修复。我们认为，2024年四季度资本市场企稳，推动券商自营收入增长，证券行业整体业绩修复进程加速。随着经济与收入增速回升，居民财富管理需求逐步释放，后续市场交投热度有望保持高位，券商自营、经纪与信用等多业务条线或持续回暖。头部券商业绩在过往调整周期保持较强韧性，有望在行业复苏阶段巩固竞争优势。

　　投资建议：我们认为当前流动性环境和基本面均有支撑，第二批次互换便利操作启动有利于市场平稳运行，预定利率动态调整机制有望引导行业降低负债成本并防范“利差损”风险，2025年保险板块“资负共振”逻辑有望持续演绎。开展监管评级并实施分类监管，有助于行业长期健康稳健发展，尾部风险险企处置或加速推进，头部险企有望更为受益。个股建议关注中国太保、新华保险、中国人寿、中国财险、阳光保险。券商方面，上市券商陆续发布2024年业绩，自营收入有望推动整体业绩修复，头部券商竞争优势有望巩固，同时建议继续关注并购重组落地及整合进展。重点关注中国银河、中信证券、华泰证券等。

　　风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。

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民生证券 张凯烽,李劲锋