非银行业周报：险资一季度加仓股票

　　保险资金运用余额稳健增长，险资一季度加仓股票明显。截至2025年一季度末，资金运用结构中，人身险公司股票/基金/债券的占比分别为8.4%/4.7%/51.2%，较2024年末分别+0.9pct/-0.3pct/+0.9pct；财险公司股票/基金/债券的占比分别为7.6%/8.2%/40.0%，分别同比+0.4pct/-0.9pct/+0.9pct；寿险公司和财险公司合计股票/基金/债券的占比分别为8.4%/4.9%/50.4%，分别同比+0.8pct/-0.3pct/+0.9pct。整体来看，险资一季度加仓股票、减持基金的趋势明显，同时债券投资占比仍继续环比提升近1pct。

　　从整体体量看，保险资金运用规模实现稳健增长，截至2025年一季度末，保险行业资金运用规模为34.93万亿元，较2024年末增长5.0%。近期中国平安再次公告了公司举牌农业银行H股，公司增持后持仓已经达到农业银行H股股本的10%，持续加仓银行股体现了险资对于高股息高分红股票的重视，伴随监管持有优化偿付能力对于险企股票投资的约束，保险资金投资股票空间有望进一步打开，投资弹性有望进一步增强。

　　首批浮动费率基金产品已获批，费率分档设置有助于绑定基金管理人与投资者利益。5月16日证监会官网发布首批上报的新模式浮动管理费产品，5月19日首批产品报会获受理，5月23日正式获批，仅1周即完成报会至获批进程。

　　业绩基准方面，据证券时报，首批产品业绩基准主要对标沪深300、中证A500、中证500或者中证800等主流宽基指数，并部分参与港股和债券投资。从费率分档来看，管理费收取主要依据基金的持有期限和年化超额收益进行分档，若投资者在一年以内赎回产品，则不适用分档安排，一律按基准档费率收取管理费。而投资者持有一年以后赎回产品时，基金管理人根据产品年化收益水平与业绩比较基准的对比情况，按年化跑赢6个百分点、年化跑输3个百分点的业绩考察指标，计提不同档次管理费，各家基金管理人均设置了1.2%（基准档）、1.5%（升档）、0.6%（降档）这三档费率水平。我们认为，1年持有期内基金管理费率保持在固定水平，一方面鼓励基金管理人聚焦中长期收益，淡化市场短期波动影响，增强基金管理人参与意愿。而1年持有期后管理费率根据过往业绩调整，有助于绑定基金管理人与投资人利益，鼓励基金管理人积极获取超额收益。同时，升档费率要求（年化收益跑赢基准6个百分点，且持有收益率为正）较降档费率要求（跑输基准3个百分点）更严，在支持基金投资者长期持有的同时，更好维护投资者利益。

　　资管行业由“重规模”向“重投资者回报”转型，有望持续提升资金入市意愿。证监会相关部门负责人表示，希望以首批新型浮动费率基金的发行为契机，推动我国公募基金行业从“重规模”向“重投资者回报”转型。下一步，会推动新的浮动费率产品注册常态化，成熟一批推出一批，以后会有更多的这样的产品跟投资者见面。也会鼓励行业的机构，进一步推出更多和投资者回报挂钩、体现对长期投资的鼓励的产品，来满足投资者多元化的投资需要。我们认为，浮动费率产品发行提速并逐步推广，有助于提高基金投资者获得感，并持续提升中长期资金入市意愿。

　　投资建议：年初至今政策定调积极，国新办会议后降准降息等政策逐步落地，有望提振市场情绪并推动估值持续修复。保险资金长期投资持续入市，头部险企或更加受益于权益投资空间的打开，投资弹性提升有利于资负匹配。券商方面，交投活跃度提升，稳市力度加大推动资本市场平稳运行，券商业绩修复趋势有望延续，保险方面，建议重点关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。证券方面，建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等头部券商标的。

　　风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。

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民生证券 张凯烽,李劲锋