有色金属行业跟踪周报：关税政策反复叠加美债拍卖遇冷，美国财政恶化驱使黄金价格再度走牛

　　投资要点

　　回顾本周行情（5月19日-5月23日），有色板块本周上涨1.26%，在全部一级行业中排名中等。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨5.58%，工业金属板块上涨1.86%，能源金属板块上涨0.36%，小金属板块下跌1.90%，金属新材料板块下跌2.60%。工业金属方面，关税政策反复叠加美债拍卖遇冷，宏观情绪回落致工业金属环比走弱。贵金属方面，特朗普再度威胁欧盟增加50%关税，美众议院通过大规模减税法案，美国联邦预算问责委员会预计该法案将令美国国债激增3万亿美元以上美国财政恶化驱使黄金价格再度走牛。

　　周观点：

　　铜：矿端事故再起，全球铜精矿供应偏紧趋势不变为铜价托底。截至5月23日，伦铜报收9,614美元/吨，周环比上涨1.76%；沪铜报收77,790元/吨，周环比下跌0.45%。供给端，截至5月23日，本周进口铜矿TC维持-43美元/吨，全球铜精矿供应偏紧趋势不变，但国内铜矿港口库存保持增长，国内冶炼厂短期内未受原料供给问题影响产量；本周紫金矿业旗下刚果（金）卡莫阿—卡库拉铜矿的卡库拉矿段接连发生多次矿震，受此影响该选矿厂将维持较低产能运行；需求方面，随着年初以来抢装潮结束，以及基建端的疲软，消费淡季或提前到来。本周关税政策再起反复，此前乐观情绪有所退散，我们预计在当下供需双弱的背景下，铜价维持区间震荡的概率较大。

　　铝：几内亚铝土矿矿区停产致氧化铝价格大幅上行，原铝社库续降为价格托底。截至5月23日，本周LME铝报收2,466元/吨，较上周下跌0.62%；沪铝报收20,155元/吨，较上周上涨0.12%。供应端，广西、西川电解铝企业小幅复产，本周电解铝行业理论运行产能4386.50万吨，较上周增加2万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比提升0.05%，铝棒产能利用率环比提升0.05%，电解铝的理论需求有所提升。本周社会库存进一步续降至58.76万吨，环比下降5.13%，社库的持续降低为沪铝托底，但随着消费淡季的来临以及海外宏观情绪的回落，铝价上行空间有限；继上周五几内亚AxisMinérales矿区被政府要求停产后，本周该矿区已被规划为战略储备区，短期复产概率低，氧化铝价格受此影响大幅上行，预期短期3000元/吨将成为有效支撑。

　　黄金：关税反复叠加美债拍卖遇冷，美国财政恶化驱使黄金价格再度走牛。截至5月23日，COMEX黄金收盘价为3357.70美元/盎司，周环比上涨4.75%；SHFE黄金收盘价为780.10元/克，周环比上涨3.76%。美国5月SPGI制造业与服务业PMI均录得超预期增长，其中新增订单增速同比大幅增长的同时，出口订单连续第二个月萎缩，价格收取分项指数初值创2023年4月份以来新高，关税对供给的影响正在逐步显现；此外，美国总统特朗普于本月23日威胁自6月1日起对欧盟商品直接征收50%关税，关税的反复进一步削弱市场偏好。5月16日，基于对美国债务水平的担忧，国际评级巨头穆迪宣布将美国主权信用评级从最高的Aaa下调至Aa1；此外5月21日，美国20年美债拍卖遇冷，投标倍数从4月份的2.63倍下滑至2.46倍，最终得标利率为5.047%，环比提升了约24个基点，创下去年12月以来的最大尾部利差；此外，美众议院通过大规模减税法案，美国联邦预算问责委员会预计该法案将令美国国债激增3万亿美元以上。我们认为美国财政前景的恶化进一步削弱的美元信用，驱使黄金价格再度走牛；而关税对实体经济的影响有望于6-7月逐步显现，当下仍是较好的左侧布局时点。

　　风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。

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东吴证券 孟祥文,徐毅达