公用事业行业跟踪周报：2025M1-4月实现装机容量同比+15.9%、全社会用电量+3.1%

　　投资要点

　　本周核心观点：1）前4月全社会用电量同比+3.1%，需求偏弱。1～4月，全社会用电量累计31566亿千瓦时，同比增长3.1%，其中规模以上工业发电量为29840亿千瓦时。从分产业用电看，第一产业用电量424亿千瓦时，同比增长10.0%；第二产业用电量20497亿千瓦时，同比增长2.3%；第三产业用电量5856亿千瓦时，同比增长6.0%；城乡居民生活用电量4789亿千瓦时，同比增长2.5%。2）前4月装机容量同比+15.9%，装机仍快速上涨，绝对量供给偏宽松。截至4月底，全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%。其中，太阳能发电装机容量9.9亿千瓦，同比增长47.7%；风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长18.2%。

　　行业核心数据跟踪：电价：2025年5月电网代购电价同比下降3%环比+0.4%。煤价：截至2025/5/23，动力煤秦皇岛5500卡平仓价611元/吨，同比-30.9%，周环比-0.5%。水情：2025年5月23日，三峡水库站水位154.53米，2021、2022、2023、2024年同期水位分别为158米、169米、157米、158米，蓄水水位正常。三峡水库站入库流量8500立方米/秒，同比-21.3%，三峡水库站出库流量13100立方米/秒，同比-27.6%。用电量：2025M1-3全社会用电量2.38万亿千瓦时（同比+2.5%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+8.7%、+1.9%、+5.2%、+1.5%。发电量：2025M1-3年累计发电量2.27万亿千瓦时（同比-0.3%），其中火电、水电、核电、风电、光伏分别-4.7%、+5.9%、+12.8%、+9.3%、+19.5%。装机容量：2025M1-3新增装机容量，火电新增925万千瓦（同比+44.8%），水电新增213万千瓦（同比+17.7%），核电新增0万千瓦（同比持平），风电新增1462万千瓦（同比-5.7%），光伏新增5971万千瓦（同比+30.5%）。

　　投资建议：迎峰度夏关注水电、火电投资机会。1）火电：迎峰度夏建议关注区域火电投资机会，建议关注京津冀、山西、四川、湖南的供电供需。建议关注【建投能源】【大唐发电】【晋电控股】【长源电力】【华电国际】【华能国际】【国电电力】。2）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。3）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。22/23年连续两年核准10台，24年再获11台核准，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。4）绿电：化债推进财政发力，绿电国补欠款历史问题有望得到解决。资产质量见底回升，绿电成长性再次彰显。重点推荐【龙净环保】，建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】。5）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。趋势一配电网智能化：关注【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】；趋势二电网数字化：推荐虚拟电厂；趋势三国际化：推荐特高压和电网设备。

　　风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等

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东吴证券 袁理,唐亚辉