建筑装饰行业研究周报：基建投资保持旺盛，关注低估值央国企蓝筹

　　考核体系持续优化，关注央国企并购重组机会

　　2024年12月23日至24日，国务院国资委召开中央企业负责人会议，结合当前形势任务，国务院国资委研究决定，2025年“一利五率”经营指标体系总体稳定、个别优化，“一利”仍为利润总额，用“营业收现率”替换“营业现金比率”，总要求是“一增一稳四提升”，即利润总额稳定增长，资产负债率保持总体稳定，净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业收现率同比提升。要切实抓好国有企业经济布局优化和结构调整，聚焦主责主业，加快国有资本“三个集中”，加大力度推进战略性重组和专业化整合，推动重点产业提质升级。要切实抓好国有企业改革深化提升行动高质量完成，推动中国特色现代企业制度落深落实，深化企业三项制度改革，以穿透式监管为抓手完善监管体系，国务院国资委将深入推进“一业一策、一企一策”考核，聚焦科技创新强化出资人政策支持，健全全级次穿透式监管体系，更好发挥在构建新型生产关系中的重要作用。

　　基建投资持续高增，能源、水利投资高景气

　　24年1-12月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-10.6%/+4.4%/+9.2%/+9.2%，12月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-3.2%/+6.3%/+7.4%/+8.3%（增速环比+6.6/+2.9/-2.3/-1pct）。12月基建投资延续发力，地产投资降幅环比显著收窄，1月10日“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会提到，2024年的2万亿元置换额度，已于12月18日发行完毕。2025年的2万亿元置换债券，已启动相关发行工作。我们认为资金到位后建筑企业报表仍有较大的改善空间（冲回减值、节约利息、修复估值、提振分红）。此外，2025年要求提高财政赤字率，赤字规模将有较大幅度增加。我国有较大的举债空间和赤字提升空间。建议关注基建产业链相关标的，重点推荐区域高景气的弹性地方国企，在考核体系持续优化下，关注央国企并购重组机会。

　　行情回顾

　　根据总市值加权平均统计，本周（0113-0117）建筑指数上涨2.72%，沪深300板块上涨1.7%，子板块悉数上涨，其中园林工程和建筑设计板块涨幅居前，分别录得5.23%、4.47%的正收益。本周涨幅居前的标的有：ST元成（+17.98%）、镇海股份（+15.89%）、文科股份（+15.11%）、建研设计（+13.55%）、华图山鼎（+12.96%）。

　　投资建议

　　我们认为25年基建投资结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊等领域或有望保持较高增长，经济发达区域基建仍保持高增长，重视三条主线投资机会，1）主线一：沿基建+化债+破净价值提升布局板块机会；2）主线二：关注顺周期专业工程的潜在高弹性；3）主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块。

　　风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；城中村改造落地不及预期。

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天风证券 鲍荣富,王涛,王雯