农林牧渔行业报告：猪价偏弱运行，供应压力增大

　　行情回顾：继续调整

　　农林牧渔（申万）行业指数下跌0.36%，在申万31个一级行业中涨幅排名第15位。子板块中，在宠物上涨的带动下，动物疫苗板块调整较小；而肉鸡养殖、种子板块等下跌较多。

　　猪：价格下降，供给压力增大

　　截至5月23日，全国生猪均价14.46元/公斤，较上周下降1.12%同时15KG仔猪已跌破600元/头。5月中旬以来，全国猪价开始缓慢下跌，打破了前期的僵持状态。天气转热，消费季节性转淡、肥猪需求减少；而供应端压力增加：一是当前出栏生猪，对应24年7-8月能繁母猪的供应，而当时处于产能增长期；二是前期压栏及二次育肥猪源集中释放。当前出栏体重处于历史同期高位，供应端压力仍大。

　　25年猪价或窄幅波动，产能去化虽慢但有。从24年5月到现今农业农村部的能繁母存栏数据始终在4000-4100万头区间波动，处于绿色合理区间范围。这就给25年生猪供应增长幅度可控、猪价窄幅波动定下来基调。而饲料成本的下降、疾病防控效果的改善，使养殖成本下降明显，增强了企业抵御周期波动的能力。当前猪价水平下，养殖企业仍有微利，行业产能去化进程暂缓。

　　成本博弈或是今年竞争重点，优势企业仍可盈利。25年猪价难以大幅波动，行业去产能或较难推进。盈利情况将是今年行业最大看点而成本差异是企业盈利能力的最有效鉴别器。当前饲料成本下降已告一段落，养殖成本的下降将更加依赖于企业的养殖水平、管理水平等故建议首选成本优势突出的标的，再结合估值情况。1）龙头成本优势相对明显且确定性高。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业成本下降空间大、弹性大。建议关注：巨星农牧、华统股份等。

　　白羽鸡：苗价暂稳，关注国产育种

　　苗价窄幅震荡，截至5月23日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为3.00元/羽，与上周持平，平均单羽盈利0.1元；同时肉毛鸡价格3.68元/斤，较上周微涨0.03元/斤。天气转热前还可出一批鸡，养殖场补栏正常，但毛鸡价格稳定，养殖端严格控制成本、对高苗价接受度低引种担忧有所缓解，关注国产育种。2025年1-4月，祖代雏鸡更新25.49万套，同比降25万套。受美国爆发禽流感影响，2024年12月-2025年2月，进口品种未引种，3-4月从法国引进哈伯德、AA祖代。引种的不确定性将是今年行业最大风险和机遇，但当前祖代、父母代存栏依然处于高位，25年产业链上下游均供给充足，行业暂时受影响较小。而海外引种受阻，将给国产育种企业带来更好机会。

　　风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。

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中邮证券 王琦