化工行业周报：TDI价格上涨，国际油价、丁二烯价格下跌

　　五月份，行业受原油价格大幅波动等因素影响较大，建议整体均衡配置，关注自主可控日益关键的电子材料公司，以及分红派息政策稳健的能源企业等。

　　行业动态

　　本周（05.19-05.25）均价跟踪的100个化工品种中，共有29个品种价格上涨，38个品种价格下跌，33个品种价格稳定。跟踪的产品中21%的产品月均价环比上涨，69%的产品月均价环比下跌，10%的产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是磷矿石（摩洛哥）、煤焦油（山西）、环氧氯丙烷（华东）、液氨（河北新化）、炭黑（黑猫N330）；而周均价跌幅居前的品种分别是原盐（山东海盐）、对二甲苯（PX东南亚）、顺丁橡胶（华东）、醋酐（华东）、苯乙烯（FOB韩国）。

　　本周（05.19-05.25）国际油价小幅下跌，WTI原油期货价格收于61.53美元/桶，收盘价周跌幅1.85%；布伦特原油期货价格收于64.78美元/桶，收盘价周跌幅0.96%。宏观方面，5月20日，欧盟和英国分别宣布对俄罗斯实施新一轮制裁，重点针对俄罗斯、军事和金融领域。供应方面，根据EIA数据，截至5月16日当周，美国原油日均产量1,339.2万桶，比前周日均产量增加5.0万桶，比去年同期日均产量增加29.2万桶；截至5月16日的四周，美国原油日均产量1,340.3万桶，比去年同期高2.3%；今年以来，美国原油日均产量1,347.3万桶，比去年同期高2.7%。需求方面，EIA数据显示，截至5月16日的单周需求中，美国石油需求总量日均2,003.1万桶，比前一周高59.0万桶，其中汽油日需求量864.4万桶，比前一周低15.0万桶；馏分油日均需求量341.2万桶，比前一周日均高36.5万桶。库存方面，根据EIA数据，美国原油库存增加。截至5月16日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量84,370万桶，比前一周增长220万桶；美国商业原油库存量44,320万桶，比前一周增长130万桶；美国汽油库存总量22,550亿桶，比前一周增加80万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于3.33美元/mmbtu，收盘价较上周持平EIA天然气报告显示，截至5月16日当周，美国天然气库存量23,750亿立方英尺，比前一周增加1,200亿立方英尺；库存量比去年同期低3,330亿立方英尺，降幅12.3%；比5年平均值高900亿立方英尺，增幅3.9%。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。

　　本周（05.19-05.25）丁二烯价格下跌。根据百川盈孚，截至5月23日，丁二烯市场均价为10,675元/吨，较上周下降3.39%，较年初下降1.84%，较去年同期下降6.56%。供应方面，根据百川盈孚，本周丁二烯开工率为79.40%，较上周提升4.20pct。同时，部分装置检修导致供应偏紧，根据百川盈孚，辽阳石化3万吨/年装置于5月14日停车检修；恒力石化14万吨/年装置于5月14日停车检修。需求方面，根据百川盈孚，终端市场需求恢复较为缓慢下游订单消耗有限，采购多以刚需运行为主。成本利润方面，根据百川盈孚，本周丁二烯毛利润为3,701.07元/吨，较去年同期高15.33%，毛利率为35.90%。展望后市，国内整体供应量偏紧，我们预计短期内丁二烯价格仍将持续坚挺。

　　本周（05.19-05.25）TDI价格上涨。根据百川盈孚，截至5月23日，TDI市场均价为12,250元/吨，较上周上涨2.40%，较年初下降5.04%，较去年同期下降16.44%。供给方面，根据隆众资讯，本周TDI产量较上周下降，整体开工率77%附近，上海巴斯夫装置于5月15日开始检修，为期约3周；甘肃银光及福建万华TDI装置处于高负荷运行，其余工厂平稳运行；根据万华化学公告，福建万华36万吨/年装置将于2025年6月5日开始停产检修，预计检修45天左右。成本利润方面，根据百川盈孚，本周TDI毛利润1,102.71元/吨，同比减少53.46%，毛利率为9.02%。展望后市，我们预计TDI市场维持窄幅波动。

　　投资建议

　　截至5月25日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.85倍，处在历史（2002年至今）的66.79%分位数；市净率为1.86倍，处在历史水平的25.91%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.72倍，处在历史（2002年至今）的14.39%分位数；市净率为1.12倍，处在历史水平的18.10%分位数。五月份，行业受原油价格大幅波动等因素影响较大，建议整体均衡配置，关注自主可控日益关键的电子材料公司，以及分红派息政策稳健的能源企业等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，建议关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电；建议关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。

　　5月金股：安集科技、皇马科技。

　　风险提示

　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

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中银证券 余嫄嫄,赵泰