燃气Ⅱ行业跟踪周报：库存大幅增长美国气价回落，需求偏弱国内气价回落，库存偏低欧洲气价微增

　　投资要点

　　价格跟踪：库存大幅增长美国气价回落，需求偏弱国内气价回落，库存偏低欧洲气价微增。截至2025/05/23，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-4.8%/+5.8%/+5%/-0.7%/+5.5%至0.7/3.1/3.2/3/3.2元/方。

　　供需分析：1）地下储气库库存大幅增长，美国天然气市场价格周环比-4.8%。截至2025/05/21，天然气的平均总供应量周环比+1.3%至1118亿立方英尺/日，同比+6.6%；总需求周环比+4.2%至982亿立方英尺/日，同比+3.9%；发电部门消费量周环比+9.6%，住宅和商业部门的消费量+8.2%，工业部门的消费量-0.9%。截至2025/05/16，储气量周环比+1200至23750亿立方英尺，同比-9.8%。2）库存同比偏低，欧洲气价周环比+5.8%。2025M1-2，欧洲天然气消费量为1155亿方，同比+11%。2025/5/15~2025/5/21，欧洲天然气供给周环比+8.8%至71475GWh；其中，来自库存消耗-21516GWh，周环比-2.7%；来自LNG接收站31813GWh，周环比+7.4%；来自挪威北海管道气20620GWh，周环比+6.5%。2025/05/17~2025/05/23，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-15.5%、同比-49.4%至401.5吉瓦时。截至2025/05/22，欧洲天然气库存514TWh（497亿方），同比-252.9TWh；库容率45.46%，同比-22.3pct。3）需求恢复缓慢、供应充足，国内气价周环比微降0.7%。2025M1-4，我国天然气表观消费量同比-0.8%至1422亿方，原因或为2024年冬季偏暖。2025M1-4，产量+5.3%至874亿方，进口量-9.3%至548亿方。2025年4月，国内液态天然气进口均价3665元/吨，环比-0.6%，同比-3.5%；国内气态天然气进口均价2644元/吨，环比-1.4%，同比-3%；天然气整体进口均价3134元/吨，环比-2.9%，同比-7%。截至2025/05/23，国内进口接收站库存296.24万吨，同比-10.57%，周环比-2.22%；国内LNG厂内库存57.31万吨，同比+62.91%，周环比+6.13%。

　　顺价进展：2022~2025M4，全国63%(182个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。

　　重要事件：美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升。2025/5/12商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明指出修改税委会公告2025年第4号规定，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施、10%关税保留，并取消第5、6号对这些商品的加征关税。美气进口关税税率由140%降至25%。

　　投资建议：展望2025年，供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美LNG加征关税后，新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等方式消除关税影响。1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（25股息率5.2%）2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（25股息率4.1%）【中国燃气】（25股息率7.0%）【蓝天燃气】（股息率ttm8.9%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】（25股息率5.1%）【港华智慧能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】（25股息率4.9%）【新奥股份】（25股息率5.9%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】3）美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。建议关注具备气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2025/5/23）

　　风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。

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东吴证券 袁理,谷玥