商贸零售行业研究：永辉股东大会公布新进展，快手618开门红首日快速增长

　　核心观点

　　线下：永辉召开股东大会，公布调改新进展

　　团队建设方面，永辉生鲜、标品、熟食加工三块团队已基本重建，人员基本稳定，调改门店员工数量相较于之前已有所减少。店型建设方面，在对前41家调改店的分析发现，2800平米面积的卖场对商品结构的匹配度和效率最高。因此永辉未来会聚焦在卖场经营面积2500-3000平米、1500-2000平米的店型改革。自有品牌建设方面，调改店自有品牌商品销售占比达到8%-12%，2025年永辉自有品牌的目标是新开发60个单品。

　　线上：快手618开门红首日快速增长，哔哩哔哩Q1财报保持健康盈利

　　快手618首日泛货架场域增长强劲。哔哩哔哩发布2025Q1财报，保持持续盈利。2025年5月20日，公司披露2025年第一季度业绩，2025Q1实现营收70亿元，同比+24%，Non-GAAP净利润3.6亿元，同比扭亏为盈。

　　行业数据追踪

　　GMV表现：根据国金数字未来Lab，5月第1周天猫+京东整体GMV同比+9.49%。

　　品类表现：根据国金数字未来Lab，5月第1周天猫+京东品类增速表现前5的为消费电子、家用电器、玩具、母婴、汽车及自行车。

　　行情回顾

　　上周(2025/05/19-2025/05/23)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.57%、-0.46%、-0.18%、1.10%、-0.65%，商贸零售(申万)-1.61%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个大消费行业中位列第9。个股方面，丽人丽妆、新迅达、若羽臣、全新好、南宁百货涨幅居前，跨境通、国芳集团、国光连锁、青木科技、博士眼镜跌幅居前。

　　细分行业景气指标

　　零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、

　　社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店稳健向上；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上

　　投资建议

　　腾讯控股：1）潜在的边际改善：AI+与产品端结合持续加深，AI+推动云服务需求提升有望受益。2）稳健的基本盘：微信生态蓬勃发展，视频号小店升级微信小店，更有利于商家有效触达客户和销售转化，旨在依托于整个微信生态打造统一且可信赖的交易体验；微信搜一搜商业化检索量与点击率同比增长。核心游戏健康增长，且具备较多递延收入有待释放依托于视频号流量的快速增长及智能化广告产品持续升级，公司广告业务增速保持快速增长，若消费复苏广告主投放预算有望提升，腾讯作为头部广告平台有望受益。

　　美团：格局改善，利润快速释放，外卖及到店均有望受益于国内宏观修复，外卖开启出海新征程。1）利润快速释放：在到店格局改善利润率触底回暖、外卖成本下降、新业务扭亏顺利进行下，公司利润实现加速释放。2）边际利好：强消费属性的O2O平台公司，2024年整体宏观经济较弱，公司外卖单量增速承压，高性价比产品供给（如拼好饭）成为单量增长的重要驱动力，后续消费的边际改善有望驱动外卖客单价回暖。到店业务的竞争格局已经相对稳定，在美团、抖音双方均保持现有经营策略情况下利润率有望实现持续回升，线下服务类消费后续有望持续修复，公司到店业务将受益。3）潜力方向：公司海外外卖平台Keeta9月上线中东市场，有望打开新增量。

　　风险提示

　　业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期

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国金证券 赵中平,许孟婕