有色金属：近期黄金价格波动解析与市场展望

　　事件

　　国际金价宽幅震荡：2025年5月黄金价格呈现“过山车”式行情。5月初金价一度跌破3255美元/盎司低点，随后因地缘冲突升级（中东局势紧张、俄乌和谈停滞）迅速反弹，5月6日最高触及3438美元/盎司；5月20日因美联储官员鹰派表态及美俄停火预期，金价回落至3211美元/盎司，但次日（5月21日）再度突破3250美元关口，最高冲至3295美元。

　　国内市场分化显著：上海金价与国际市场联动性增强，5月21日黄金9999合约涨至771.90元/克，日内涨幅2.44%，但溢价空间收窄（上海金早盘价较国际金价高5.21元/克）。黄金ETF资金流入加速，国内最大的黄金ETF（159937）年内规模突破210亿元，单日最高吸金6亿元。

　　驱动因素与市场情绪

　　地缘政治风险激化：中东局势反复（伊朗核谈判推迟、以色列对伊朗核设施威胁）及俄乌冲突僵持，推动避险需求激增，COMEX黄金期货单日成交额突破3200亿美元。

　　美联储政策预期摇摆：美国4月PPI环比下降0.5%，零售数据低迷，市场押注美联储年内降息概率升至89%，但美联储官员鹰派发言打压降息预期，实际利率波动加剧金价震荡。

　　资金流动与技术面博弈：全球最大黄金ETF（SPDR）持仓单周减少12吨，但中国黄金ETF资金净流入420亿元创历史新高，散户杠杆交易（如信用卡套现购金）放大短期波动。

　　核心逻辑：宏观风险与政策博弈主导定价

　　地缘冲突常态化支撑避险需求。中东及东欧局势的长期化趋势，使黄金作为“终极避险资产”的地位强化。历史数据显示，冲突升级期间金价平均涨幅可达15%-20%。当前市场对停火协议的预期短暂压制金价，但美国对俄制裁及关税政策的不确定性仍为黄金提供潜在上涨催化剂。

　　美联储政策路径与美元信用裂痕。1）降息预期与美元博弈：尽管美联储鹰派言论短暂提振美元指数，但美国债务/GDP比率突破124%，财政赤字率达6.6%，长期美元信用弱化逻辑未变。2）实际利率框架失效：黄金与美元指数的负相关性降至-0.87，表明定价逻辑从“美元计价商品”向“主权信用对冲工具”转型，央行购金（2025年一季度全球净购金244吨）成为长期支撑

　　技术面与市场情绪共振。3350-3400美元为短期强阻力区，3250美元转为多空分水岭。若突破3300美元，可能触发程序化交易追涨，反之跌破3200美元或引发技术性抛售。但国内部分投资者借贷炒金导致持仓成本高企（如830元/克），价格剧烈波动易引发强制平仓连锁反应。

　　产业链与资金面分化

　　上游矿企盈利弹性凸显。紫金矿业、山东黄金等龙头企业受益于金价上涨，一季度净利润同比翻倍，但高成本矿山（现金成本超1500美元/盎司）面临出清压力

　　下游消费与投资需求分化。1）实物需求结构性调整：品牌金饰价格突破1000元/克后，消费者转向水贝批发市场，珠宝企业加速布局轻资产模式。ETF与衍生品扩容：中国黄金ETF持仓量4月单月增58.4吨，衍生品市场（如黄金期权）成交活跃度提升，反映机构资金配置需求

　　投资建议

　　近期黄金价格的剧烈波动，是全球宏观风险（地缘冲突、债务危机）、政策博弈（美联储路径、关税政策）与资金行为（杠杆交易、央行购金）多重因素交织的结果。尽管短期存在技术性回调压力，但黄金作为对冲货币信用风险与滞胀的核心资产，长期配置价值依然凸显。建议投资者平衡风险敞口，避免情绪化交易，重点关注6月美联储利率决议及中东局势演变。

　　短期策略：区间交易与仓位管理。多头机会：若金价站稳3250美元支撑，可逢低布局黄金ETF（如华安黄金ETF、博时黄金ETF）或矿业股（紫金矿业、山东黄金），目标3300-3350美元。空头对冲：若跌破3200美元，可轻仓试空或增持美元资产，止损参考3250美元。

　　长期配置逻辑：1）战略持有：央行购金与“去美元化”驱动的黄金货币属性重估尚未充分定价，建议在投资组合中配置10%-15%黄金资产对冲系统性风险。2）结构性机会：关注资源自给率高、成本控制强的龙头矿企，以及黄金回收产业链（如怡球资源）

　　风险提示

　　1、政策不确定性；2、美联储政策路径；3、地缘政治；4、技术性超买与流动性冲击

点击复制链接查看完整PDF研报

国新证券股份 葛寿净