食品饮料周报（25年第21周）：茅台股东大会传递穿越周期信心，啤酒、饮料进入需求旺季

　　核心观点

　　本周（2025年5月19日至2025年5月23日）本周食品饮料板块下跌1.32%，跑输上证指数0.76pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为会稽山(31.37%)、岩石股份(22.61%)、古越龙山(13.73%)、加加食品(13.31%)和天味食品(8.63%)。

　　白酒：淡季行业量价延续压力，茅台股东大会传递穿越周期信心。根据国家统计局，1-4月全国规模以上企业白酒产量（折65度，商品量）130.8万千升，同比-7.8%，其中4月产量28.1万千升，同比-13.8%。贵州茅台于5月19日召开股东大会，张德芹董事长从“三个相信”角度阐释公司穿越周期的能力：茅台的产品质量、文化根基不会动摇，在历史4轮白酒行业调整周期中公司均保持战略定力，同时今后会进一步提升整体茅台人的服务能力；总经理王莉提出理性认识本轮周期，当前处于三个周期叠加的阶段，但公司仍然保持信心和定力，提出近期维护市场稳定、中期聚焦国际化和年轻化、长期构建高韧性生态系统。贵州茅台酱香酒营销公司5月22日召开935L茅台1935新品上市发布会，进一步丰富产品结构。老白干酒5月20日公告2022年限制性股票激励计划第二个限售期解除条件成功的情况；解除激励对象207人、股票524万股。本周白酒指数下跌2.8%，外部环境扰动、需求延续压力。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、山西汾酒、五粮液；2）数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖；3）基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。

　　大众品：旺季催化渐显，把握结构性配置窗口。啤酒：行业即将进入旺季动销检验阶段，有望在去年同期低基数上实现良好销量表现。零食：零食龙头引领产业链各环节提效，行业分化趋势延续，继续推荐有新品、新渠道突破的个股。调味品：基础调味品龙头表现较好，关注餐饮链复苏。速冻食品：旺季平稳结束，餐饮较为疲弱。乳制品：潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性。饮料：迎来旺季检验，龙头目标积极预计景气延续。

　　投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、燕京啤酒、卫龙美味、颐海国际等。

　　风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。

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国信证券 张向伟,杨苑,柴苏苏