食品饮料行业周报：白酒淡季运行平稳，大众品关注调研催化

　　市场表现复盘

　　本周（5月19日-5月23日）食品饮料板块/沪深300涨跌幅分别-1.27%/-0.18%。具体板块来看，本周其他酒类(+8.90%)、预加工食品(+3.41%)、调味发酵品(2.21%)、软饮料(1.97%)、乳品(+1.66%)、零食(+1.07%)、啤酒(0.98%)、肉制品(+0.12%)、烘焙食品(-0.08%)、白酒(-2.82%)。周观点更新

　　白酒：酒企重视年轻化培育新消费群，关注股东会反馈。本周白酒板块-2.82%，表现弱于食品饮料整体以及沪深300，或主要系本周新修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》明确工作餐不上酒，我们认为，目前白酒消费中政务消费占比已很低，“禁酒令”对行业基本面影响有限。本周茅台、汾酒、泸州老窖均提及公司的年轻化市场策略，我们认为，年轻化在短期是白酒寻求需求增量的方向之一，在长期是防止白酒消费断层重要举措。本周贵州茅台召开股东会，提到“三个相信”，相信茅台的质量、文化、根基不会动摇；相信茅台的创新能力、自我调节能力不会倒退；相信茅台的服务意识、服务能力不会掉队，彰显龙头的信心和定力。端午临近，建议关注酒企回款、批价表现等指标对板块的催化。当前（2025-05-24）申万白酒指数PE-TTM为19.52X，处于近10年11.85%的合理偏低水位，建议关注消费刺激政策出台为板块带来的估值修复机会。

　　啤酒&饮料：4月数据同比小幅修复，关注调研行情。本周啤酒板块+0.98%、软饮料板块+1.97%，百润股份（+8.1%）、承德露露（+5.6%）涨幅靠前。4月社零中餐饮收入同比+5.2%（环比3月-0.4pct）、限额以上同比+3.7%（环比3月-3.1pct），饮料类收入同比+2.9%（环比3月-0.5pct），同比小幅恢复。我们认为，气温升高、旺季逐步来临，随着后续促消费政策落地，25年餐饮、夜场需求有望好转，重视板块估值和基本面的修复。

　　预加工食品涨跌幅居前，看好四大主题逻辑。调味品方面，海天味业受益于H股发行催化，上涨4.2%，建议关注相关进展。休闲零食方面，部分标的虽小幅调整，但基于零食仍为有景气度&有EPS的板块，继续看好25Q2低基数下潜在弹性。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。总结看，大众品方面我们重点推荐四条主线：①降本控费逻辑；②新消费逻辑；③具备强α&Q2存潜在业绩弹性标的；④主题性预期标的（乳制品/食品连锁等）。板块投资建议

　　【港股食饮】建议关注：青啤H、华润啤酒、百威、蒙牛乳业、卫龙美味、悠然牧业、康师傅、

　　统一等。

　　【白酒板块】建议关注α相对强&享受一定价位β红利的白酒龙头酒企：①强α主线：山西汾酒/贵州茅台/今世缘等；②顺周期β主线：泸州老窖/迎驾贡酒/酒鬼酒/水井坊/舍得酒业等。【大众品】建议关注：①降本控费逻辑：西麦食品/五芳斋/李子园/立高食品等；②新消费逻辑（市场空间大/有渠道或品类红利）：H&H/仙乐健康/康比特/百龙创园/卫龙美味/盐津铺子/甘源食品/承德露露/百润股份/东鹏饮料等。③具备强α/Q2存潜在业绩弹性标的（结合基数）：三只松鼠/农夫山泉/青岛啤酒/燕京啤酒等；④主题性预期标的（乳制品/食品连锁等)：伊利股份/新乳业/周黑鸭/巴比食品等。

　　风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧

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天风证券 张潇倩,李本媛,唐家全,何宇航,谢文旭