食品饮料行业周报：新消费风起，优选高成长

　　报告摘要

　　板块整体回调，细分赛道预期催化。本周SW食品饮料板块下跌1.3%，在31个申万子行业中排名第22。在申万食品饮料子板块中，SW其他酒类、SW预加工食品、SW调味发酵品领涨，涨幅分别为8.9%、3.4%、2.2%，SW白酒、SW保健品、SW烘焙食品跌幅最多，分别下跌2.8%、1.0%、0.1%。食品饮料板块个股中，涨幅前五个股为会稽山（+31.4%）、*ST岩石（+22.6%）、古越龙山（+13.7%）、ST加加（+13.3%）、天味食品(+8.6%)；跌幅前五个股为安记食品（-10.3%）、骑士乳业（-10.0%）、盖世食品（-9.4%）、新华都（-7.0%）、朱老六(-6.6%)。

　　白酒：政策冲击短期情绪，基本面影响有限。本周SW白酒指数下滑2.82%，新修订《党政机关厉行节约反对浪费条例》明确“工作餐不上酒”，短期压制板块情绪，但当前政府消费占比不足5%，核心消费场景为商务宴请与大众消费，对板块基本面实际影响有限。当前头部酒企通过控量挺价与渠道优化，批价体系逐步企稳，目前飞天茅台（箱）批价2150元，环比上周-30元，普五批价920元，环比-10元。本周茅台召开股东大会，提出公司穿越周期的信心来自于茅台高品质、品牌价值以及近30年深耕的渠道体系，公司将聚焦国际化和年轻化，构建更有韧性的生态系统。当前板块估值仍处历史10年12.16%分位数，板块低估值或有修复机会。

　　大众品：细分赛道新消费风起，看好新渠道/新品类高成长机会。大众品消费渠道及消费习惯发生改变，渠道上折扣店、零食量贩、会员商超等性价比&更高效和注重选品的渠道成为主流，鸣鸣很忙递交港股招股说明书，截止2024年底门店数量已达到1.44万家，万辰集团门店数量也已达到1.42万家，同时山姆会员店2025年将新开8家门店至60家，并下沉至三线城市，传统商超永辉也在加速调改转型。品类上，情绪消费、质价比、健康化已逐步成为大单品胜出的关键因素，具备“新消费”属性的个股情绪热度不减。本周会稽山、古越龙山、百润股份分别上涨31.4%、13.7%、8.1%，会稽山布局黄酒气泡水，百润股份推出高性价比调和威士忌新品，满足年轻消费者低度、低门槛饮酒需求。我们持续看好新渠道变革，以及满足消费趋势的新品类机会，持续推荐零食、饮料板块，并关注有健康化新消费概念催化的保健品板块，个股推荐东鹏饮料、立高食品、有友食品、古茗。

　　本周板块&个股更新：

　　啤酒板块更新：高温及消费政策催化，重视啤酒板块旺季行情。本周SW啤酒指数上涨0.98%，据国家统计局数据显示，2025年1-4月中国规模以上企业累计啤酒产量1144.0万千升，同比下降0.6%。2025年4月中国规模以上企业啤酒产量289.6万千升，同比增长4.8%。夏季高温与端午假期临近，即饮渠道动销加速，叠加餐饮消费券等政策，预计Q2在低基数下实现较高增长。当前龙头公司通过控货、渠道优化，库存降至历史低位，推荐珠江啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒。

　　农夫山泉更新反馈：坚定品质价值为先，以谋长期稳发展。本周我们参与公司股东大会，管理层就公司长期愿景、行业竞争问题等进行分享交流。公司作为包装水价格体系的维护者，出厂价保持稳定，并确保终端零售价持续稳定在2元左右。实质上公司持续布局国内优质水源地建厂，坚持生产对人体更有益的天然水，天然水的品质价值可享受更高溢价。对于绿瓶水，公司定位为价格敏感型消费者的补充选择，与红瓶水保持价差以维护品牌调性，公司会严格限制绿瓶水销量，避免冲击主品类，并认为天然水品质更优，适合长期饮用。同时，公司会始终坚持维护品牌调性，今年公司库存管理好于此前，预计今年水会有恢复性增长。无糖茶方面，公司今年开启东方树叶开盖赢奖活动，反馈兑奖数量超预期，面对无糖茶行业竞争，公司坚持以高品质定位拉开价值差距，公司认为消费者对茶品质的感知强于水，茶品质的好坏更考验企业生产能力和工艺水平。

　　青岛啤酒更新反馈：做强啤酒主业，探索跨品类整合。本周我们参与公司股东大会，管理层就中长期战略进行分享：1）加快以科技创新为引领的系统性创新；2）持续深耕拓展国内国际市场；3）1+1+1+2+N产品组合；4）强化品牌传播；5）以“五新“为支撑培育新的业务增长点：新产品、新渠道、新场景、新人群、新需求；6）数字化转型；7）做厚主业拓展新业务。公司以啤酒主业为核心，非啤酒业务（如黄酒、威士忌）作为补充，通过品类协同（如即墨黄酒与啤酒淡旺季互补）和渠道共享（帮助经销商拓宽品牌矩阵）满足消费者多元化需求。

　　风险提示：政策出台和实施效果不及预期，消费复苏不及预期。

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太平洋 郭梦婕,肖依琳,林叙希