大类资产配置周度点评：波澜又起：特朗普政策再度调整

　　我们维持对日股的战术性低配观点。日本经济景气度整体尚可，但修复节奏较此前边际减缓。CPI 与核心CPI 同比迅速上期反映其通胀风险偏高，在日本央行逐渐减持日债并退出YCC 政策的背景下，日本国债缺乏买盘，诸如银行、保险公司等金融机构近期集中性抛售长端日债，加剧其金融市场的流动性风险，或蔓延至权益市场并加剧波动，日股的短期风险回报比在大类资产中相对偏低。

    　　我们维持对国债的战术性超配观点。在融资需求与信贷供给不平衡的客观背景下，利率中枢易下难上。在刺激性政策的托底下，经济修复节奏以及市场对经济景气的预期相对稳定，权益市场表现较好或在一定程度上提升了债市的博弈性并限制其相对吸引力。LPR 与存款利率同降有利于债券利率下行，而在当前期限利差偏低的背景下，后续国债收益率曲线或呈偏陡峭的形态，中短久期债券相较于长久期债券有更高的配置价值。

    　　我们维持对黄金的战术性标配观点。特朗普政府的关税政策意味着传统世界秩序加速调整，而其决策反复多变难以预料亦使得美元体系被大幅削弱。在市场对全球传统秩序预期调整、国际地缘政治危机担忧升温，且美国乃至全球经济存在衰退甚至滞胀压力的背景下，黄金作为非债券类的避险资产近乎是所有风险的“完美对冲”。此前黄金价承压调整、波动加剧，近期特朗普对欧盟再度发起关税威胁再度提振了市场的避险需求，但我们同时注意到市场本次对于其言辞的反馈较此前相对钝化，由于后续欧盟的回应以及关税事态发展尚有较高不确定性，我们认为黄金短期的价格波动或仍处于较高水平，其风险回报比在主要大类资产中处于适中水平。

    　　基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。境内主动资产配置组合收益率为0.11%，基准指数收益率为0.01%，超额收益率为0.10%。截至2025 年5 月25日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率3.72%（年化4.16%），累计绝对收益率8.60%（年化9.64%）。全球主动资产配置组合收益率为0.03%，基准指数收益率为0.03%，超额收益率为0.00%。截至2025 年5 月25 日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率3.11%（年化3.48%），累计绝对收益率6.35%（年化7.12%）。

    　　风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。