商贸零售行业跟踪周报：景区公司数据总览：24年客流增速收窄，预计25年春节出游高景气

　　投资要点

　　2024年景区上市公司利润普遍下滑。2024年景区上市公司增长分化，Q1-Q3核心景区宋城演艺/黄山旅游/九华旅游/峨眉山/长白山/西域旅游/天目湖/三特索道收入同比分别+24%/-2%/+1%/-2%/+20%/0%/-15%/-4%，宋城低基数、长白山冰雪游景气增速较高。Q1-Q3归母净利润同比分别+28%/-30%/+1%/-7%/-3%/-8%/-29%/+16%，利润端普遍下滑，且表现弱于收入端，主要因为营收下滑、税负减免退出、景区运营成本上升。

　　2024年核心景区客流增速收窄。2024年国内旅游大盘高位稳增，铁路/民航旅客运输量为43.1/7.3亿人次，同比+12%/18%，其中12月同比+3%/+18%。由于2023年报复性需求释放，高基数下2024年景区客流增速放缓。在门票减免和支付意愿承压的背景下，上市公司付费客流增速收窄，旺季部分公司客流同比下滑。预计2025年客流仍为景区公司收入增长驱动，自然客流同比有高单位数增长。

　　2025年春节假期国内游和出入境游均增长，支持景区公司Q1业绩。2025年春节假期由7天增加至8天，长途出行需求将集中释放。2025年春运期间，铁路/民航预计发送旅客5.1/0.9亿人次，同比+5.5%/7.8%。受益于假期增加、申遗成功，国内游高位继续增长，其中亲子游订单占比将增至49%，自驾游仍为主要出游方式。根据飞猪数据，春节出境游相关酒店、机票等预订量均大幅超过2024年同期，机票和酒店等均价同比下降。携程数据显示，春节入境游订单同比增长203%，“240小时过境免签”政策扩容后效果显著。2024年春节客流占全年客流比重为中低个位数，春节出行高景气有望支持景区等相关公司Q1业绩

　　投资建议：建议关注春节期间有增量的九华旅游、天目湖、长白山、众信旅游，以及未来有产能扩张或交通改善预期的峨眉山A、丽江股份、黄山旅游、西域旅游、祥源文旅等。

　　风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。

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东吴证券 吴劲草,石旖瑄,张家璇,谭志千,阳靖,郗越,王琳婧