券商板块月报：券商板块2025年4月回顾及5月前瞻

　　券商板块2025年4月行情回顾：4月券商指数呈现破位调整，重心进一步下移。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌4.92%，跑输沪深300指数（下跌3.00%）1.92个百分点。4月券商板块的调整幅度明显加大，板块平均P/B的震荡区间为1.297-1.417倍。

　　影响上市券商2025年4月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益出现波动、固收明显转强，自营业务将保持相对稳定。（2）日均成交量、成交总量环比下滑，经纪业务景气度降至去年四季度以来的次低位水平。（3）两融余额出现明显松动，但业绩贡献度仍维持高位。（4）股权融资规模出现回落，各类债券承销金额再创年内新高，投行业务总量小幅下滑。

　　上市券商2025年5月业绩前瞻：自营：权益市场一度联动走强后再度进入休整周期，固收市场波动率明显收敛。整体看，权益自营环比将有所改善但幅度有限，固收自营环比将出现明显下滑，预计上市券商自营业务环比将有所承压。经纪：全市场日均股票成交量仍徘徊于去年四季度以来的低位水平，成交总量将同步降至去年四季度以来的月度低位，经纪业务景气度将连续第三个月出现回落。两融：两融余额波动率显著收敛，业绩贡献度仍保持在近年来的高位。投行：投行业务总量环比将出现小幅下滑。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2025年5月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比仍将面临一定压力，总量将降至年内的相对低位水平。

　　投资建议：5月券商指数回补前期下跳空缺口后即出现连续震荡回落，目前已将上半月绝大部分涨幅回吐，整体走势不仅明显弱于权重类指数，且明显弱于中小市值类指数，月内板块平均P/B由一度接近1.40倍再度回落至1.30倍上方。2025年后续时间内证券行业的整体经营环境有望稳中向好，全年盈利预期将同步资本市场保持平稳。目前券商指数仍处于震荡整固期，静待下一轮上涨周期的开启；同时，市场各方积极维护资本市场平稳运行，估值再度回落至相对低位为重新布局券商板块提供了良好契机。在充分换手整固后，伴随着市场的再度转强以及情绪的再度回升，叠加行业基本面展望稳中向好，券商板块有望再度向上挑战2016年以来1.55倍的平均估值，积极保持对政策面以及券商板块的持续关注。

　　风险提示：1.权益及固收市场波动导致证券行业基本面改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

点击复制链接查看完整PDF研报

中原证券 张洋