公用事业2025年第3周周报（20250117）：12月水核风光好转 国网2025投资超6500亿

　　投资要点：

　　电力：12月电量偏弱，水核风光均有所好转

　　国家统计局发布2024年12月能源生产情况。2024年12月，全国规上工业发电量8462亿千瓦时，同比增长0.6%，增速比11月回落0.3个百分点，12月用电需求偏弱；2024年全年规上工业发电量94181亿千瓦时，同比增长4.6%，增速比2023年回落0.6个百分点，较2024年全年GDP（5.0%）增速低0.4个百分点。

　　12月规上工业核电、太阳能发电增速加快，火电由增转降，水电、风电由降转增。分电源看，2024年12月全国规上工业火电同比下降2.6%，11月为增长1.4%，反映了12月用电弱需求；规上工业水电增长5.5%，11月为下降1.9%，四季度水电电量增速变化或与水电厂蓄水、发电策略有关；规上工业核电增长11.4%，增速比11月加快8.3个百分点，增速提升或与核电检修周期有关；规上工业风电增长6.6%，11月为下降3.3%，考虑到新增装机，12月全国风况环比有所好转但仍旧低于23年同期水平；规上工业太阳能发电增长28.5%，增速比11月加快18.2个百分点，但电量增速低于装机增长，预计仍有不可忽视的弃电现象。

　　各省年度长协电价谈判尾声，部分省份已经披露2025年交易结果，从2025年点火价差与装机成长考虑，关注申能股份、上海电力、皖能电力、华电国际。从中长期全电源入市考虑，电力是终端同质化商品，多数高成本供给为少数低成本供给提供收益率支撑，因此从投资的角度看，推荐每种电源品类中的少数低成本供给。电源层面首选水电、其次为风电，推荐长江电力、龙源电力（H）、大唐新能源、华润电力、新天绿色能源、福能股份、中闽能源。

　　煤炭：煤炭12月自产与进口量双增，或煤价下跌主因。2024年11月下旬以来，我国动力煤价格出现一轮急跌，我们之前提出的解释是气温偏暖、刺激政策时滞与进口煤增加的冲击叠加。此次国家统计局发布的12月煤炭产量与进口量数据提供了更多细节。

　　2024年12月我国规上工业原煤产量4.4亿吨，同比增长4.2%，增速比11月份加快2.4个百分点。进口煤炭5235万吨，同比增长10.9%。统计局数据显示，煤炭产量增速反弹也是煤价下跌的重要因素。2024年12月单月增速在2024年中处于较高水平。进口煤同比增速虽然较2024年11月有所下降，但是考虑基数影响，2024年12月进口量绝对值为5235万吨，仍然是2024年单月第二高，仅次于11月的5498万吨，远远高出第三高的9月4759万吨。

　　展望未来，我们认为目前俄罗斯煤炭进口量占比已经处于相对低位，进口结构变化对煤价的进一步影响相对有限，煤价有望在新平台上重新形成平衡。

　　电力设备：国网2025年投资有望超6500亿特高压趋势持续向好

　　根据国家电网报道，2025年国网将进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过6500亿元。国网投资自2020年以来连续6年增长，电网设备基本面持续向好。近年国网投资高速增长主要由交直流特高压大批量开工推动，2025年开工数量有望大幅增加至5条。

　　投资分析意见：2025年国网直流特高压开工数量有望大幅增加，除了直流特高压外，直流背靠背项目需求也有望上升。重点推荐：许继电气、理工能科、华明装备，建议关注：思源电气、平高电气、国电南瑞、中国西电等。

　　风险提示：用电量增长不及预期，煤炭进口量超预期，重点工程进度不及预期。

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华源证券 查浩,刘晓宁,邹佩轩,戴映炘,邓思平