国内观察：2025年4月工业企业利润数据：利润增速延续修复 装备制造支撑明显

　　事件：5月27日，统计局发布4月工业企业利润数据。4月，规模以上工业企业利润总额累计同比1.4%，前值0.8%。

    　　核心观点：4月工业企业利润延续修复的趋势，中游装备制造业依然有较大的支撑，一方面两新政策推动营收增速高于整体工业企业水平，另一方面上游原材料成本下降推动营收利润率的超季节性回升。前期一揽子政策落地见效，预计工业企业利润有望继续修复，但不确定性依然来自贸易谈判的不确定性，若90天豁免期后高关税重启，届时仍需要关注增量政策的对冲。

    　　剔除异常值来看，利润增速环比略超季节性。从季节性来看，4月工业企业利润环比1.55%，与近5年同期均值基本持平。若剔除2020年异常值来看，工业企业利润具有超季节性的表现。虽然去年同期基数明显回升，但4月工业企业利润同比延续回升的趋势，当月同比较前值回升0.4个百分点至3.0%。

    　　营收利润率的回升推动利润增速继续修复。4月营收增速小幅回落，当月同比由4.4%降至2.6%。拆分量价来看，工业增加值以及PPI同比均有所回落，拖累营收增速。但4月营收利润率季节性回升至5.4%，当月同比的降幅也连续两个月收窄，是推动利润增速回升的主要原因。费用及成本方面，一升一降，费用率继续回落，成本率小幅上升。

    　　中游利润占比超季节性。利润占比结构上来看，上游原材料开采、下游制造占比回落，中游原材料制造以及中游装备制造占比进一步上升，这一趋势与3月一致。从近5年的平均水平来看，4月中游装备制造，下游制造占比的环比变化要强于季节性，上游原材料开采、中游原材料制造要弱于季节性。

    　　装备制造业对整体利润的拉动作用进一步增强。1-4月利润累计同比11.2%，较前值加快4.8个百分点，拉动整体规上工业企业利润增速3.6个百分点，较前值增加1.6个百分点，一方面有设备更新政策的支撑，另一方面上游价格水平处于低位，成本下降对利润可能也形成支撑，经测算不含汽车的整个装备制造业4月利润率提升1.12个百分点，环比改善的幅度明显超季节性。边际上，电子设备、电气机械、仪器仪表当月增速均升至30%以上，运输设备接近60%。

    　　下游制造中部分产品受以旧换新政策带动，但劳动密集型产品仍普遍承压。下游部分产品受消费品以旧换新政策带动，4月家用电力器具专用配件制造、家用厨房电器具制造、非电力家用器具制造等行业利润累计同比17.2%、17.1%、15.1%，表现相对较好。但劳动密集型产品普遍利润仍有压力。

    　　上游分化依旧。上游中黑色金属采选4月累计同比-45.4%，而加工仍处亏损；有色金属采选4月累计同比47.8%，加工累计同比24.5%，均仍处于相对高位。

    　　“抢出口”仍有可能阶段性推动补库。4月末，名义库存累计同比3.9%，前值4.2%；实际库存累计同比6.6%，前值6.7%。名义库存及实际库存增速双双回落，前期推动补库的“抢出口”，由于90天豁免期的存在，短期可能依然会推动补库，但动力较前一段可能会略弱一些。

    　　风险提示：政策力度不及预期；需求恢复不及预期；特朗普关税政策的风险；数据测算偏差的风险。